理工酷

2022年03月28日发布

沪江材料：高阻隔工业软包装整体解决方案提供商

公司主要从事高阻隔工业软包装的研发、生产和销售，是专业的高阻隔工业软包装整体解决方案提供商。公司成立于1995年，2002年进入工业特种包装领域。2003年，公司的主导产品铝塑复合重包袋研发成功并投产，目前公司主要产品为各类高阻隔工业软包装，包括铝塑复合重包袋、铝塑复合内袋、PE重包袋、PE内袋、功能性膜五大类。高阻隔包装可以有效防止气体、水分、紫外线及辐射等进入包装内部，保持内容物性状的稳定，主要应用于化工、电气（锂电）、食品、医药等产品的特种包装。铝塑复合重包袋为公司主导产品，在主营业务收入中的占比达到60%左右。

塑料包装市场规模持续增长，高阻隔包装材料技术逐渐成熟，逐步实现进口替代。高阻隔包装材料的功能性要求越来越高，相应的设备投入和技术要求也逐步提高，使之逐步发展成为一个资金和技术密集型的塑料包装细分领域。

营收规模稳健增长。2018-2020年，公司营业收入从2.1亿元增长至2.3亿元，年均复合增长5.6%。2021年，公司前三季度营业收入实现2.5亿元，同比增速高达56.8%，由于2021年前三季度下游化工行业复苏，客户需求量增加，公司重包袋类产品放量增长，此外部分前期开发的新客户订单逐步放量，收入增长提速。

盈利能力略有改善。2020年，公司实现净利润0.3亿元，2018-2020年复合增速为12.7%。2021年，公司前三季度实现归母净利润0.4亿元，同比增长42.7%。2018-2020年，公司净利率从12.7%增长至14.1%，盈利能力有所改善。

分行业来看，公司销售下游客户以化工行业为主。2020年，公司向化工行业销售产品收入达到1.9亿元，2018-2020年复合增速为4.6%。2018年至2021年上半年，公司对化工行业销售占比均在82%以上，为公司营业收入主要来源。

铝塑复合重包袋与铝塑复合内袋为公司主要产品。分产品来看，公司收入主要来源于铝塑复合重包袋、铝塑复合内袋、PE重包袋和PE内袋等包装产品的销售。2018至2021年上半年，铝塑复合重包袋与铝塑复合内袋销售占比较高，两者合计达80%左右。

下游客户规模大、抗风险能力强，公司与主要客户合作稳定。公司内销客户主要是化工等行业龙头企业，如巴斯夫、帝斯曼等跨国公司在华投资企业，外销客户主要为上述跨国公司境外关联企业以及少数经销商。2018-2021H1公司对前五大客户的销售收入占比分别为43.5%、41.5%、38%和37.9%，主要客户相对集中。2007年、2008年，公司先后与帝斯曼、巴斯夫建立合作关系，初期仅有小批量采购，其主要包装材料仍主要依靠国外进口。之后公司通过技术创新不断提高产品质量和性能，逐步达到国外先进水平，同时在价格和服务方面与国外竞争对手相比具有优势，依靠良好的性价比公司对巴斯夫等跨国公司的供应量逐步增加，目前已达到其中国区同类产品采购额的50%或以上，成为其主要供应商。

产品结构优化，毛利率稳中有升。2018-2020年，公司毛利率从33.6%提升至36.5%，主要原因有：一方面，随着大宗原材料价格回落，公司主要原材料塑料粒子，铝箔，尼龙膜等采购成本下降；另一方面，下游客户对包装袋等中高端产品需求增长，产品结构优化，高毛利产品销售占比提升对整体毛利率起到拉动作用。

包装产品定位高端，毛利率水平高。分产品来看，公司铝塑复合包装袋、PE包装袋产品毛利率较高，均维持在30%以上，主要由于公司包装袋产品兼具定制化和较强的功能性，受到巴斯夫、帝斯曼、万华化学、华峰化学等国内外知名企业的认可，定位偏高端。相反，功能性膜相对包装袋产品来说，功能相对单一，毛利率偏低，约为10%左右。

公司主要原材料塑料粒子、尼龙膜、PET膜和铝箔，市场价格与国际大宗商品原油、铝等具有很强的联动性。2020年下半年以来，原油、金属等大宗商品涨幅明显，且波动幅度较大。公司与主要客户签有带价格联动条款的协议，即约定上游原材料价格波动超过一定幅度，可在下一个季度进行产品价格调整，采购成本较为稳定。

费用率呈稳步下降趋势。2018-2021上半年，公司期间费用率从18.6%下降至16.9%，主要由于公司客户结构稳定，销售费用投放效率提升。具体而言，2018-2021上半年，销售费用率从3.9%下降至2.4%；管理费用率从10%下降至9%，主要系管理效率提高所致；财务和研发费用率较为稳定，2021年1-6月分别为1.1%和4.4%。从行业来看，公司销售费用率低于可比公司平均销售费用率，主要是因为公司主要客户较为稳定。长时间以来，公司与主要客户建立了良好的合作关系，在客户拓展及市场营销方面费用支出较低。

风险提示

原材料价格大幅波动的风险；

疫情影响范围扩大的风险；

行业竞争加剧的风险；

客户拓展进度不及预期的风险。