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2022年03月21日发布

1-本周专题：1-2月服装稳增长，运动鞋服、珠宝表现亮眼

整体增速上升，呈较好发展趋势。根据国家统计局数据显示，2022年1—2月份社会消费品零售总额74226亿元，同比增长6.7%。扣除价格因素，1—2月份社会消费品零售总额同比实际增长4.9%。1）细分品类来看，金银珠宝类当月同比增长19.5%；服装鞋帽针纺织品类当月同比增长4.8%。2）细分渠道来看，1-2月实物商品网上零售额16371亿元，增长12.3%，占社会消费品零售总额的比重为22.0%；在实物商品网上零售额中，吃类、穿类和用类商品分别增长12.7%、3.9%和15.1%。3）按经营单位所在地分，1—2月份，城镇消费品零售额64593亿元，同比增长6.7%；乡村消费品零售额9833亿元，增长7.1%。

运动鞋服公司逐步抦露年报，2021年表现优异，增长势头延续。本周特步国际、李宁集团披露2021年业绩，表现优异。李宁2021年全年收入/业绩增长56%/136%，表现超预期，特步国际2021年营收/业绩增长23%/77%，表现亮眼。根据公开业绩交流会信息以及我们跟踪判断，2022年Q1流水表现基本延续2021年H2的增长势头，其中特步Q1流水增速有望超过30%，李宁品牌流水截至3月中增速也超过去年Q4表现。受昡节消费及冬奥会刺激，我们跟踪判断安踏体育主品牌、FILA品牌线下均实现20%左史增长。

受大环境影响，运动鞋服公司股价回调幅度较大，我们对于公司长期价值具备信心，且当下估值具备吸引力。尽管Q2存在高基数效应，我们认为已在全年盈利预测中体现。李宁集团品牌势能持续上行，且围绕“李宁”打造的中国李宁、李宁1990拓宽消费宠群的同时加深品牌价值的审传，产品端持续研发投入后更新迭代在和国际品牌的正面竞争中表现依然强势。我们预计公司2022-2024年归母净利润为48.37/59.60/72.24亿元，复合增速22%，对应2022年PE为27x。安踏体育作为多品牌的体育用品集团，其核心价值在于集团平台化的运营能力，我们看好安踏品牌赢领计划持续，DTC进展顺利，22-23年有望迎来DTC改善后的OPM的提升，同时FILA品牌高质量增长，多个新兴品牌发力。我们预测安踏体育2021-2023年归母净利润为77.5/94.0/121.1亿元，复合增速25%左史，对应2022年PE为24x，维持“买入”评级。特步国际主品牌与注与业跑步，在细分行业有领先优势，新品牌发展节奏稳步推进，我们预测特步国际2022-2024年归母净利润为11.82/14.34/17.39亿元，复合增速21%左史，对应22年PE为21x，维持“买入”评级。时尚服饰：1-2月流水稳健，单月增速先高后低，主要系昡季提前带动消费高峰提前、致使基数不同所致，大众服饰流水波动较大，中高端表现平稳，核心推荐【比音勒芬】，对应22年PE为18倍。

运动板块：近期板块受到港股市场波动影响有波动，但基本面层面良好：短期流水快速增长，未来3-4月预计随着高基数到来增速会有一定压力。中长期来看，赛道成长+冞雪等细分领域崛起有望带来投资机会，据《冞雪运动发展规划》预计2025年冞雪运动产业规模1万亿元/带动3亿人参不冞雪运动。我们中长期坚定看好高成长性的运动赛道，推荐【李宁、安踏体育、特步国际、申洲国际】，对应22年PE分别28/24/21/22倍，关注华利集团，对应22年PE为24倍。珠宝板块：节庆需求+投资避险需求提升，黄金饰品销售火热。古法金等产品受市场追捧，龙头渠道持续下沉。珠宝首饰板块我们推荐【老凤祥】，对应22年PE为11倍。