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2022年03月21日发布

【本周关键词】：美联储加息落地；金稳会强调要慎重出台收缩性政策；终端车企掀起涨价潮，Tesla再度涨价；原材料工业司等部门共同召开锂行业运行和动力电池上游材料涨价问题座谈会；非洲Manono项目投产时间进一步延后

行情回顾：1、小金属方面，2月电动车销量同比高增，行业景气度持续上行，新能源车上游稀土锂钴等高景气依旧：1）碳酸锂，原材料工业司等部门就动力电池上游材料涨价问题召开座谈会，上下游短期博弈情绪较重，现货价格高位持稳，期货盘波动较大；2）稀土方面，本周氧化镨钕报价下跌4.7%。2、美联储首次加息落地，中国国务院金融委强调要慎重出台收缩性政策，国内外政策上呈现分化：1）基本金属，LME铝、铜涨跌幅分别-2.6%、2.0%；2）十年期美债实际收益率由-0.94%→-0.72%，COMEX黄金收1929.3美元/盎司，环比下跌2.81%，SHFE黄金收于395.9元/克，环比下跌2.19%。3、本周A股整体回落，申万有色金属指数收于5,273.57点，环比下跌2.90%，跑输上证综指1.13个百分点，金属非金属新材料、稀有金属、工业金属、黄金的涨跌幅分别为-1.28%、-2.33%、-4.12%、-7.20%。

宏观“三因素”总结：中国全方位进一步发力稳增长，金稳会强调要慎重出台收缩性政策；美联储加息落地；欧元区2月CPI同比有所回升，疫情升温。具体来看：1）中国，1-2月工业增加值当月同比与固定资产投资累计同比超预期，本周披露国内1-2月工业增加值当月同比为12.80%（前值3.86%，预期3.07%）；1-2月固定资产投资累计同比12.20%（前值4.90%，预期5.12%）；1-2月社会消费品零售总额累计同比6.70%，当月同比6.70%（前值1.70%，预期4.51%）。2）美国，美联储加息落地，2月生产者物价强劲上涨，本次美联储议息会议如期开启加息，决定将联邦基准利率区间上调25个基点，升至0.25%-0.50%，符合预期。3）欧元区2月CPI同比有所回升，疫情升温，2月欧元区CPI环比0.90%（前值0.30%，预期0.90%），同比5.90%（前值5.10%，预期5.80%）；2月欧元区核心CPI环比0.50%（前值-0.90%，预期0.50%），同比2.70%（前值2.30%，预期2.70%）；本周英国、德国、法国合计日均新增新冠确诊46.56万例，环比上周增加11.56万例，疫情升温。4）整体来看，2月全球制造业录得PMI53.4，环比回升2.0；这里我们维持全球经济进入景气下行阶段的判断。

基本金属：国内稳增长和海外流动性收缩之间的赛跑

周内，美联储加息，符合市场预期，议息会议强调近期地缘事件可能带来的不确定性以及额外通胀压力，确立了货币政策紧缩的基调；国内虽然从统计局公布的1-2月经济几乎全线走好，大超市场预期，但却与年初以来的中微观高频数据存在背离，国务院金融委召开专题会议，表态要慎重出台收缩性政策，且提出新增贷款要保持适度增长，稳定了市场的预期，预计在国内较为宽松的货币政策支持下，大宗品仍有一定支撑。具体来看：LME铜、铝、铅、锌、锡、镍本周涨跌幅分别为2.0%、-2.6%、-2.2%、0.2%、-4.8%、-23.1%，价格涨跌互现。

1、对于电解铜，国内部分地区疫情集中爆发下，国内冶炼厂发货效率明显降低，虽然下游也在一定程度上受到疫情干扰，但总体来看供应影响大于需求，国内库存仍呈现去库状态。本周三地电解铜社会库存16.4万吨，周度去库4.2万吨。

2、对于电解铝，供应端，周内云南等地前期复产产能逐步释放，但疫情对上下游企业的运输产生影响；需求端，国内电解铝主流消费端表现暂稳，铝型材及铝板带箔等版块开工率继续回暖。按即时原材料市场价测算，本周电解铝即时成本17674元/吨，回落0.34%，吨铝盈利3216元，环比回升16.90%。本周国内八地铝锭库存合计108.9万吨，周度去库5.3万吨。

3、对于锌锭，海外方面，法国政府宣布将承担企业增加的天然气和电力支出的一半以上，法国Audy冶炼厂将于未来几周内复产，但是由于能源价格高企，目前无法恢复至满产状态，俄乌问题没有根本性解决前，能源仍然可以提供海外基本面支撑；国内方面，疫情对上下游企业的运输产生一定影响，本周七地锌锭库存总量27.62万吨，周度去库0.9万吨。

上游锂电原材料：全球新能源产业景气度持续上升，中美欧电动车市场共振，上游原材料价格上行趋势不断强化：

1、受原材料价格大幅上涨影响，特斯拉等多款车企开启涨价潮。受到原材料成本上涨、补贴退坡以及芯片短缺等影响，进入3月份以来，已有近20家新能源汽车宣布涨价，涉及车型近40款。3月15日，特斯拉Model3和ModelY的部分车型再次涨价（上次涨价时间为3月10日），涨价幅度为1.8-2万元，后续重点关注涨价向消费者的传导是否顺畅。

2、原材料工业司等部门共同召开锂行业运行和动力电池上游材料涨价问题座谈会，价格持稳运行。本周，原材料工业司、装备工业一司共同召开锂行业运行和动力电池上游材料涨价问题座谈会，会议要求，产业链上下游企业要加强供需对接，协力形成长期、稳定的战略协作关系，共同引导锂盐价格理性回归，加大力度保障市场供应，更好支撑我国新能源汽车等战略性新兴产业健康发展，受此影响，上下游博弈情绪明显，部分贸易商低价出货，无锡盘价格环比下跌5.7%。我们认为全球锂资源70%以上集中在海外，供需仍然趋紧，价格不具备大幅回调风险，预计Q2需求淡季价格持稳运行，三四季度仍具备进一步上行风险，当前对于锂板块而言，锂价还能涨多高并不重要，重要的是锂价能在什么位置稳住，以及终端车企向消费者传导是否顺畅，目前来看终端需求仍表现较为乐观。

3、原料趋紧，钴价或将进一步上行。1）价格端，MB钴（标准级）、MB钴（合金级）报价分别环比上涨2.9%、2.9%；国内金属钴、硫酸钴、四氧化三钴分别上涨0.6%、3.0%、1.6%。2）供需层面，中间品库存维持低位，船期延后问题仍存，原料供应维持紧张局面，新能源需求延续高增，价格预计进一步上行。

4、稀土永磁行业格局重塑。1）现货端，继工信部约谈之后，本周市场观望情绪浓厚，下游询单积极性较差，国内氧化镨钕报价下跌3.6%至106.5万元/吨；氧化镝报价下降3.2%，氧化铽报价下降2.6%。我们认为，当前供需格局下，价格不具备大幅回落的风险。2）需求端，受春节假期影响，钕铁硼企业2月产量为20050吨，环比减少17.79%，同比增加14.60%。

5、镍：LME镍逼仓事件落地，镍价逐渐回归基本面。3月15日，青山集团发表声明，公司已经与由期货银行债权人组成的银团达成了一项静默协议，期间，银行同意不对青山的持仓进行平仓，或追加保证金，宣告逼仓事件正式告一段落。LME镍于本周正式恢复交易，LME镍收于3.69万美元/吨，环比下降23.15%。

投资建议：维持行业“增持”评级

1、基本金属，我国2022年经济工作定调“稳字当头”，预计后续稳增长政策也将不断出台，支撑基本金属需求信心，但从全球来看，1）海外经济需求疫情前中后结构的变化，以及2）美联储本周加息落地，但后续海外流动性收紧的趋势不改，仍压制基本金属需求。非方向性资产中寻找供给变革等带来的结构性机会。

2、新能源上游原材料稀土磁材锂钴铜箔铝箔等，短周期景气度依然强劲，中长期三年景气上行周期大方向也不会发生改变，产业景气度最明确。

核心标的：1）新能源汽车产业链：赣锋锂业、天齐锂业、中矿资源、永兴材料、雅化集团、华友钴业、洛阳钼业、北方稀土、盛和资源、正海磁材、金力永磁、大地熊、鼎胜新材、诺德股份、嘉元科技等。2）基本金属：云铝股份、神火股份、天山铝业、索通发展、紫金矿业、铜陵有色等。3）贵金属：山东黄金、盛达资源等。

风险提示：宏观经济波动、进口及环保政策风险，金价波动风险，新能源汽车销量不及预期风险，供需测算的前提假设不及预期风险等。