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2022年03月07日发布

【本周关键词】：俄乌危机继续推升以油为核心的大宗品价格；两会强调稳增长、鼓励新能源汽车消费、继续推进碳中和碳达峰；SQM预计22年销量指引14万吨，同比+40%；工信部强调国内锂资源自主可控，国内锂矿资源开发或将提速。

行情回顾：1、小金属方面，海外2月电动车销量环比高增，行业景气度持续上行，新能源车上游钴锂稀土等景气趋势明确，持续看好：1）节前停产企业陆续达产，但整体产量增量不明显，工信部强调国内锂资源自主可控，本周电池级碳酸锂环比上涨5.6%，电碳价格已超过50万；2）稀土方面，供需亦维持失衡，本周氧化镨钕报价上涨0.5%。2、中国《政府工作报告》提出5.5%左右增长目标，全方位发力稳增长；周内俄乌冲突刺激欧洲地区避险情绪，欧美对俄罗斯金融制裁以及出口受限，导致能源为代表的大宗价格飙升：1）基本金属，LME铝、铜涨幅分别13.6%、7.5%；2）十年期美债实际收益率由-0.57%→-0.93%，COMEX黄金收1966.6美元/盎司，环比上涨4.19%，SSHFE黄金收于394.64元/克，环比上涨0.82%。3、本周A股整体回落，申万有色金属指数收于5,841.93点，环比下跌0.96%，跑输上证综指0.85个百分点，工业金属、黄金、稀有金属、金属非金属新材料的涨跌幅分别为3.46%、-1.55%、-2.49%、-4.69%。

宏观“三因素”总结：中国《政府工作报告》提出5.5%左右增长目标，全方位进一步发力稳增长，2月全球制造业PMI普遍有所回升。具体来看：1）中国，2月官方制造业PMI有所上升，本周披露国内2月官方制造业PMI为50.2（前值50.1，预期49.8），2月财新制造业PMI为50.4（前值49.1），2月财新服务业PMI经营活动指数50.2（前值51.4）。2）美国，2月ISM制造业PMI有所回升，2月新增非农就业人数有所回升，美国2月制造业PMI为58.6（前值57.6），2月非制造业PMI为56.5（前值59.9）；本周披露2月ADP就业人数环比季调0.37%（前值0.40%）；2月新增非农就业人数67.8万人（前值46.7万人）。3）欧元区2月制造业PMI有所回落，疫情升温，本周披露2月欧元区制造业PMI为58.2（前值58.7，预期58.4），2月欧元区服务业为55.5（前值51.1，预期55.8）；1月欧元区PPI同比30.6%（前值26.3%，预期26.9%），环比5.2%（前值3.0%，预期2.3%）；1月欧元区失业率季调6.8%（前值7.0%，预期7.0%）；本周英国、德国、法国合计日均新增新冠确诊308387.0例，环比上周增加22030.0例，疫情升温。4）整体来看，2月全球制造业录得PMI53.4，环比回升2.0；这里我们维持全球经济进入景气下行阶段的判断。

基本金属：欧美制裁引起能源冲击，国内强化全方位发力稳增长

周内，当前俄乌冲突仍然持续，同时欧美对俄罗斯开启金融制裁，俄、欧运输受阻，诸多不确定性导致能源为首的大宗品价格飙升。国内，第十三届全国人民代表大会第五次会议在北京召开，在《政府工作报告》中强调全方位发力稳增长，“着力稳定宏观经济大盘”，“保持经济运行在合理区间”。具体来看：LME铜、铝、铅、锌、锡、镍本周涨跌幅分别为7.5%、13.6%、3.7%、12.8%、7.4%、20.3%，价格整体上涨。（俄乌冲突对有色品种的具体影响可参见我们前期金属观察《俄乌地缘冲突对有色金属影响几何？》）

1、对于电解铜，基本面整体维持外强内弱的局面，海外方面，俄罗斯精炼铜产量仅仅占到全球4%，短期内更多影响向欧洲运输，海外整体供应紧张将难以缓解；1月智利全国总产量下降7%至4257万吨，提升了市场对于铜矿供应减少的预期。国内方面，春节归来后国内消费持续难见起色，下游订单较为清淡。本周三地电解铜社会库存21.69万吨，周度累库0.75万吨。

2、对于电解铝，供应端，周内国内复产提速。消费端，国内铝下游开工小幅回暖，河南、河北的地区环保管控略放宽松，部分企业提产，但同时高位铝价对部分下游开工有所抑制。按即时原材料市场价测算，本周电解铝即时成本17770元/吨，回落0.15%，吨铝盈利3770元，环比上涨13.07%。本周国内八地铝锭库存合计112.0万吨，周度累库2.1万吨。

3、对于锌锭，海外方面，俄乌地缘政治问题导致欧洲能源价格飙升，推升欧洲锌冶炼厂生产成本，也打消了市场对于欧洲炼厂短期复产的预期；沪锌方面，下游企业普遍观望为主，国内消费持续难见起色，下游消费呈现颓势，并且高价进一步制约了国内的消费。本周七地锌锭库存总量28.42万吨，周度累库0.07万吨。

上游锂电原材料：全球新能源产业景气度持续上升，中美欧电动车市场共振，上游原材料价格上行趋势不断强化：

1、行业景气度上行趋势不改。1）两会提出继续鼓励新能源汽车消费，预计国内电动车销量延续高增；2）海外新能源汽车销量环比高增：2月美国电动车销量为59468辆，环比+11%，同比106%，电动化渗透率为5.7%。欧洲6国2月销量合计11.49万辆，同比增长28%，环比增长6%。

2、碳酸锂价格再次加速上行，国内锂资源开发或提速。1）价格端，电池级碳酸锂上涨5.6%突破50万元/吨，电池级氢氧化锂报价上涨9.7%，锂辉石报价上涨3.8%。2）锂盐库存情况，碳酸锂库存由4947→4899吨，环比减少0.97%；氢氧化锂库存由773→741吨，环比下降4.14%。3）工信部强调国内锂资源自主可控，提出将适度加快国内锂、镍等资源开发进度，健全动力电池回收利用体系，强化国内资源保障力度，着眼于满足动力电池等生产需要。我国锂原料供应不足，对外依存度较高，65%的锂原料需要进口，国内江西锂云母、四川锂矿、青海西藏盐湖开发或将加速。

3、原料趋紧，钴价或将进一步上行。1）价格端，MB钴（标准级）、MB钴（合金级）报价分别环比上涨2.9%、2.9%；国内金属钴、硫酸钴、四氧化三钴分别上涨0.6%、3.0%、1.6%。2）需求端，年后合金与磁材皆出现年后刚需备采，钴酸锂企业采购开始补库，新能源需求平稳，中间品库存维持低位，船期延后问题仍存，预计短期价格进一步上行。

4、稀土永磁行业格局重塑。据工信部原材料工业司，针对稀土产品市场价格持续上涨、居高不下的情况，稀土办公室约谈中国稀土集团、北方稀土集团、盛和资源公司等重点稀土企业，推动健全稀土产品定价机制，共同引导产品价格回归理性，我们认为：1）当前稀土板块的投资机会应该更注重“量”，而非“价”，价格回归理性、避免大幅波动有利于下游应用可持续增长，只有这样稀土企业的高盈利、高成长才具有持续性；2）两会强调继续推进碳中和碳达峰，推进钢铁、有色、石化、化工、建材等行业节能降碳，稀土永磁需求进一步被激发，当前供需格局情况下，稀土价格不具备大幅回落风险，价格回归理性也并非意味着稀土价格要大幅下调。

5、镍：俄钨局势紧张，镍价回升。1）价格端，乌俄局势紧张，市场持续去库存状态，国内镍原料库存低位，SHFE镍收于18.84万元/吨，环比上涨6.97%。2）需求端，2022年2月中国不锈钢粗钢产量为251.48万吨，同比去年减少6.3万吨，同比增速为-2%。2022年1月中国不锈钢粗钢产量为238.92万吨，同比去年减少37.94万吨，同比增速为-13.7%。3）供给端，俄罗斯为镍主要生产国，2021年俄罗斯镍产量25万吨，占比9%。目前海内外镍供应维持偏紧，随着俄乌关系的逐步升级，美对俄金融制裁预期加剧，对镍供应产生一定冲击。

投资建议：维持行业“增持”评级

1、基本金属，我国2022年经济工作定调“稳字当头”，预计后续稳增长政策也将不断出台，支撑基本金属需求信心，但从全球来看，1）海外经济需求疫情前中后结构的变化，以及2）海外流动性收紧的趋势不改，仍压制基本金属需求。短期内，无疑俄乌冲突带来的供给不确定性对大宗品的影响更是直接，板块也将在俄乌不明朗之前，继续保持强势。

2、新能源上游原材料锂钴稀土铜箔铝箔磁材等，短周期景气度依然强劲，中长期三年景气上行周期大方向也不会发生改变，产业景气度最明确，继续坚定看好。

核心标的：1）新能源汽车产业链：赣锋锂业、天齐锂业、中矿资源、永兴材料、雅化集团、华友钴业、洛阳钼业、北方稀土、盛和资源、正海磁材、金力永磁、大地熊、鼎胜新材、诺德股份、嘉元科技等。2）基本金属：云铝股份、神火股份、天山铝业、索通发展、紫金矿业、铜陵有色等。3）贵金属：山东黄金、盛达资源等。

风险提示：宏观经济波动、进口及环保政策风险，金价波动风险，新能源汽车销量不及预期风险，供需测算的前提假设不及预期风险等。