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2022年03月21日发布

投资要点

价格： 剔除节前高价影响， 2 月价格与 12 月基本持平，价格依旧坚挺《浙江省快递业促进条例》 3 月起实施，对后续淡季价格政策维持乐观：

行业方面， 2022 年 2 月票单价 9.70 元，环比-0.75 元， 较上年 12 月+0.75 元。其中，对于重点产粮区的价格风向标， 义乌 2 月票单价 3.07 元，环比-0.31 元，较上年 12 月-0.02 元；广州 2 月票单价 7.49 元，环比+0.0 元，较上年 12 月+0.81 元。

公司方面， 2022 年 2 月， 剔除结算口径影响后， 韵达票单价 2.34 元，环比-0.19元，较上年 12 月-0.01 元；圆通票单价 2.60 元，环比-0.02 元， 较上年 12 月+0.10 元；申通票单价 2.44 元，环比-0.01 元，较上年 12 月持平。

核心分析：我们分析 1 月份是春节价格高位， 2 月份价格是春节后的正常回归，2 月行业及公司价格与 12 月份价格对比基本持平，验证价格仍然坚挺。 此外，各家公司价格环比变化差异我们分析主要系口径影响。 监管推动价格回归良性态势， 我们判断后续 3-4 月淡季价格有望继续坚挺。

行业： 1-2 月单量维持相对高增， 依然看好全年成长

单量： 1-2 月单量合计同比增长 19.6%。 2022 年 1-2 月，行业快递单量 156.9 亿件，同比增长 19.6%， 剔除春节错期影响因素看增长依然可观。我国电商网购驱动仍在，叠加快递下沉（区域下沉及单位货值下沉）、快递出海稳步推进，基于以上因素我们认为行业快递单量未来 2 年有望继续维持相对高增长。收入： 2 月快递收入 657.10 亿元，同比增长 27.42%。 2022 年 2 月单月行业快递收入 657.10 亿元，同比增长 27.42%，环比下降-28.37%。

A 股标的：龙头量价依然向好，进入盈利修复本质期

单量： 从 2 月份市占率看，韵达>圆通>申通>顺丰。 2022 年 2 月份，顺丰单量6.38 亿件，市占率同比-5.90pts 至 9.23%；韵达单量 12.16 亿件，日均单量 4343万票，市占率同比+2.42pts 至 17.60%；圆通单量 9.68 亿件，市占率同比+2.55pts至 14.01%；申通单量 7.23 亿件，市占率同比+2.04pts 至 10.46%。 韵达、圆通、

申通 1-2 月合计单量同比增速分别+30.71%、 +27.82%、 +38.96%。

格局：份额仍向龙头集中。 以国家邮政局公布的快递服务品牌集中度指数 CR8来看， 2022 年 2 月累计 CR8 为 85.3%，环比提升 3.4pts，较上年同期提升 5.4pts；若以顺丰、韵达、圆通、申通单量累计市占率来看， 2022 年 2 月 A 股快递累计 CR4 为 53.3%， 较上年同期提升 2.1pts，单量仍呈现向龙头集中趋势。收入：顺丰继续领跑 A 股快递公司。 2022 年 2 月份，顺丰快递收入同比-6.72%至 98.49 亿元；韵达快递收入同比 88.12%至 28.50 亿元；圆通快递收入同比+87.15%至 25.77 亿元；申通快递收入同比+57.45%至 16.69 亿元。

投资：赛道格局逐步清晰，看好龙头发展

政策监管是本次快递景气修复开启的源头驱动，趋势逐步增强。 继 2021 年 9月《浙江省快递业促进条例》立法后， 2022 年 1 月 7 日，国家邮政局就《快递市场管理办法（修订草案）》开始公开征求意见。从《办法》修订内容来看，我们把重点增量解读为一核心、两维度、三重点：“一核心”在于推动快递业全国性高质量发展；“两维度”在于竞争秩序与服务质量；“三重点”在于禁止低于成本线的价格竞争、整治串通操纵价格及虚构快递信息现象、保障快递从业人员合法权益。 监管立法提升至全国层面，将多方位保障盈利回归良性，行业价值修复有望超预期。 2022 年 3 月，《浙江省快递业促进条例》正式实施，将进一步贯彻落实不得低于成本提供快递服务的要求。

快递价值修复分三层次两阶段，即将进入盈利修复的本质层次。 对于恶性价格战后的价值修复，我们认为要区分三个层次： 1）政策管控、 2）价格回归、 3）盈利修复。 去年二三季度随着政策的出台，行业价格逐步呈现回归良性态势，在政策及价格修复之后，即将进入价值修复的最本质层次即盈利修复层次，相应股价表现或将迎来第二波“主升浪”。事实上，龙头业绩已开始验证板块盈利修复，中通快递 21Q4 单票归母净利润环比+0.08 元触底回升，圆通速递初步测算 22 年 1-2 月归母净利润 5.45 亿元，同比+186.4%。

投资区分赛道，看好龙头发展。加盟制方面，看好价值确定性修复渐入佳境的韵达股份、单量盈利龙头中通快递以及数字化建设有所成效的圆通速递；直营系方面，建议关注传统+新兴业态广阔布局下网络延展、壁垒升级的顺丰控股。

风险提示：政策管控松动；快递价格战恶化；实体网购增长回落。