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2022年03月21日发布

事件： 截至 2022 年 3 月 18 日， 共 28 家汽车板块（申万） 上市公司披露 2021 年业绩（ 12 家发布年度报告+16 家发布业绩快报）。 其中，汽车零部件企业/整车企业/汽车服务企业分别占 25 家/2 家/1 家。

概览： 车市回暖驱动 2021 全年业绩复苏， 但 4Q21 显著承压

1、 2021 年营收、利润均同比提升。 2021 年我国乘用车批售同比+6.7%， 28 家已披露业绩公司中营收/扣非归母净利实现同比增长的占比分别达 100%/93%， 业绩增长的主要原因普遍为主要客户市占率提升、市场开拓取得成效、产品结构升级等，整体上板块全年业绩走势受车市复苏提振。

2、 零部件板块： 4Q21 显著承压。 选取披露数量最多的零部件板块进行研究， 零部件板块 2021 年全年的营收/归母利润同比分别+42%/+18%。其中 4Q21 的营收同/环比分别+2.5%/-33%，归母净利润同/环比分别-45%/-49%， 4Q21 由于整体车市需求恢复不及预期及大宗原材料、运费等成本端施压，零部件板块普遍承压。

利润分析： 多重因素施压毛利率， 降费增效是主要抓手

1、 毛利率： 受原材料价格上涨影响明显。 12 家已披露年度报告的上市公司的毛利率均有下滑，其中 6 家披露了原材料费用的企业 2021年的原材料费用同比增速均显著高于其营收增速，对毛利率形成压制。 此外下游汽车缺芯影响需求、 海运费大幅上行等因素也是毛利率下滑的普遍原因。

2、费用端： 三费费用率整体下行，研发投入继续提升。 1） 三费（销售+管理+财务）费用率整体下行。 目前汽车板块发布年报的企业中，三费费用率同比下行的公司占比为 83%（ 10/12）； 2）研发费用普遍提升，研发费用率维持在同期相近水平。 12 家公布年报的公司中， 研发费用同比提升的公司占比为 92%（ 11/12）；从研发费用率看， 12 家公司中有 6 家研发费用率小幅提升。

3、净利率： 同比下行是主流， 主要承压自毛利率下行。 28 家上市公司中净利率同比下行的公司占比为 61%（ 17/28）， 预计主要承压自毛利率下行。 我们认为各公司的费用管控以及政府贴息、 补助等均对净利率均起到了一定支撑效果。

投资建议： 整车建议关注产品周期上行的上汽集团、长安汽车、比亚迪、长城汽车。汽车电子相关零部件供应商有望在产业加速中，实现国产替代和价量齐升，建议关注：伯特利（ EPB+线控制动）、 科博达（灯控）、星宇股份（智能车灯）、德赛西威（智能座舱系统）、中鼎股份（空悬）等。

风险提示： 汽车行业缺芯缓解进度不及预期、行业需求复苏不及预期，汽车智能化产业进程不及预期，新能源汽车产业发展不及预期。