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概述
2022年03月15日发布
投资要点:
大家居:估值修复主线延续,龙头有望逆势提升市场份额。21 年全年住宅房屋竣工面积 73016 万平方米,同比增长 10.8%,其中,12 月住宅房屋竣工面积 23434万平方米,同比增长 0.8%。21 年全国商品房销售面积、销售金额分别为 17.94 亿平方米、 18.19 万亿元,累计同比增长 1.9%和 4.8%,增速较 20 年分别下降了 3.9和 0.7 个百分点。 2022 年政府工作报告提出坚持租购并举,加快发展长租房市场,推进保障性住房建设,支持商品房市场更好满足购房者的合理住房需求,稳地价、稳房价、稳预期,因城施策促进房地产业良性循环和健康发展。在“因城施策”的政策指引下,多地纷纷出台" 稳楼市"政策,下调首套首付比例,提高公积金贷款额度,需求侧限制减弱,区域调控有望自下而上改善房地产整体基本面态势, 2 月份社融 11900 亿元,同比增长 10.2%,地产边际逐渐改善,随着房地产板块景气度恢复,地产后周期家居板块流动性有望继续预期向好, 龙头企业将率先受益, 凭借品牌、渠道优势有望持续扩大市场份额。
建议关注多渠道战略、多品类优势明显的定制龙头欧派家居,建议关注推进整装战略打造第二增长曲线的索菲亚,引入互联网战略投资者,整装业务前瞻布局的尚品宅配,大宗优势凸显、享受品类与渠道红利的志邦家居(根据 21 年业绩快报,公司 21 年实现营收 51.53 亿元,同比增长 34.17%,其中营业利润 5.52 亿元,同比增长 26.50%) 、金牌厨柜(2021Q4 超预期)等,推荐引入战投赋能 Ekornes 成长、“三新”营销改革促零售增长、恒大应收款风险逐步释放,财务成本持续优化的曲美家居等。软体板块推荐内外销持续崛起、门店数量扩张的软体龙头敏华控股,建议关注布局整屋定制,渠道下沉加快,产能逐渐释放,品类融合和店效提升的顾家家居;推荐线上线下共同推进、自主品牌占比持续提升、设立 22-24 年净利润复合增速 40%的高股权激励计划的喜临门;推荐供应链内部垂直一体化,深度绑定高成长性客户的匠心家居。建议关注线性驱动产品营收高速增长,海外电商亚马逊+独立站持续发力的乐歌股份。木门系建议关注工程持续放量、产能有序投放的江山欧派,五金瓷砖系看好扩品类、耕渠道、红利持续兑现的坚朗五金, 产品结构高端化、 产能布局全国、 多渠道发展的东鹏控股等。电工照明板块建议关注渠道品牌领先,成本影响无虞,品类渠道的拓展空间充分的公牛集团;建议关注线上商照维持稳健增长,多渠道布局,市占率逐渐提升的欧普照明。
快消品:国潮个护崛起,电商促销需求放量。 21 年 12 月文化办公用品零售额 417亿元,同比增长 7.4%,主要受多地疫情反复影响,需求端增速放缓。建议关注传统壁垒强、科力普放量、九木稳步拓店的晨光文具,我们认为双减影响边际递减,公司强阿尔法突出, 根据 21 年业绩快报,公司 21 年实现营收 176.07 亿元,同比增长 34.02%,其中营业利润 17.83 亿元,同比增长 26.55%;行业木浆下跌,毛利逐步修复的中顺洁柔;推荐消费医疗双轮驱动、全渠道优势明显的全棉生活龙头稳健医疗;推荐激励计划落地,深度绑定管理层,业绩考核目标彰显长期发展信心,渠道扩展稳健的百亚股份。
新型烟草:新型烟草监管政策靴子落地,关注新型烟草产业链布局价值。 劲嘉股份新型烟草全产业链布局再加码,横向扩赛道至低温本草烟领域,纵向向上游延伸至香精香料,全产业协同效应增强。根据劲嘉股份 2021 年年度业绩快报,公司实现营业总收入 50.85 亿元,比上年同期增长 21.32%;实现归属于上市公司股东的净利润 10.06 万元,比上年同期增长 22.12%。公司新型烟草持续扩充,在产业链延伸、客户拓展、产能建设等方面不断突破,收入同比增长 381.16%,烟标方面,22 年重点客户中标业务拉动下,烟标收入有望回升;彩盒方面,中高端烟酒包装、3C 产品包装升级趋势下,公司持续推进产品高端化经营策略,收入同比增23.52%。菲利普莫里斯国际(PMI)2021 年实现营收 314.1 亿美元,同比增长9.4%,其中营业利润 129.8 亿美元,同比增长 11.2%,全球卷烟市场平稳增长,公司凭借 HNB 产品打造第二增长曲线。思摩尔 21 年预计实现溢利及全面收益50.24-55.53 亿元,同比增长 109.3%-131.4%;经调整纯利 51.80-57.09 亿元,同比增长 33.0%-46.6%。国内政策:3 月 1 1 日,国家烟草专卖局发布《电子烟管理办法》,本次新标较 21 年 12 月 2 日发布的版本在以下方面做出修改: 1 )删除“生产不在中国境内销售、仅用于出口的电子烟产品的企业,应按照本办法规定进行产品登记,取得烟草专卖生产企业许可证”,出口方面登记许可制度略有宽松,利好国内制造品牌端出海。 2)雾化添加剂许可使用物质由 122 项缩减至 101 项,删除梅子提取物等调香剂,新增“不应使产品特征风味呈现除烟草外的其他风味”,口味烟受限,烟草的口味表达有望成为决赛点。3)交易管理平台交易对象由“电子烟批发企业、零售企业和个人”修改为“电子烟零售经营主体”,销售渠道有望统一归入烟草专卖店,零售网点增加或将扩宽销售渠道。海外政策:21 年 10 月 13日,英美烟草 VuseSolo 系列的两款烟油+一款烟具成为首个通过美国 PMTA 的电子烟产品,市场预期乐观。我们认为新型烟草仍属于长期优质赛道,美国电子烟渗透率已经 50%以上,而国内电子烟渗透率仅为 1%~2%,未来电子烟市场规模提升空间巨大。电子烟品牌继续全球拓展步伐,长期看电子烟趋势势不可挡。推荐陶瓷雾化技术领先、全球份额上升、产能有序投放、具备大客户专供优势、 产品综合竞争力领跑的思摩尔国际,建议关注布局新型烟草、低估值的劲嘉股份等。
造纸:浆价震荡上行,传统旺季龙头盈利改善。 截至 3 月 11 日,白卡纸、双铜纸、双胶纸、箱板纸、瓦楞纸价格为 6380、5680、6175、4833、3765.63 元/吨,周环比变化 1.5%、1.1%、1.0%、-0.9%、-1.7%。木浆系:文化纸方面,2 月份部分厂商提价已落地, 下游经销商跟涨态势明显, 短期受益于教辅材招标旺季, 印厂恢复开工,需求有所支撑,叠加白卡纸出口需求稳健,纸价将得以维持。白卡纸: 近期白卡纸价上涨,一方面由于纸浆价格上涨,另一方面,由于疫情导致海外造纸厂产能下降, 出口需求稳定,白卡纸整体产销维持稳健。废纸系: 纸厂开工逐渐回复,废纸采购意愿提升,部分纸厂意向加大库存储备, 由于废纸新增产能有限, 成本支撑相对较强。一季度进入造纸行业传统旺季,在下游原纸市场经过阶段性调整及去库后,一季度部分下游原纸开工率存在提升空间,采浆需求或有缓慢回温,支撑浆市心态。建议关注主业量价齐升,兼具成长空间的龙头纸企太阳纸业;行业整合良好,白卡提价趋势延续的博汇纸业以及具备生产端和客户端双重壁垒,未来产能持续投放,布局食品包装纸优质细分赛道的五洲特纸。
包装:纸浆期现持续强势,包装纸局部上涨。金属包装板块,啤酒罐化率逐步提升,包装高端化升级明显,供需格局有望改善,带动产能利用率大幅提升,建议关注奥瑞金等;纸包装板块,随着 22 年初纸浆价格上涨,包装纸原材料价格上行,同时提价策略有效落地,建议关注受益 5G 换机潮、消费电子持续增长的裕同科技。复合塑料模板块,建议关注下游客户结构优质,与妙可蓝多等奶酪成长赛道深度绑定的上海艾录。宝钢包装发布激励计划,授予的股票期权的行权价格为 9.53元/股,首次授予的激励对象不超过 109 人,业绩考核目标 2022 年-2024 年,其中 2024 年营业收入相较于 2020 年的复合增长率不低于 17.43%,2024 年扣非利润总额相较于 2020 年的复合增长率不低于 16.3%。
风险提示:地产调控收紧;原材料价格波动;国内外疫情反复。
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