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2022年03月14日发布

交易滞涨。 市场交易滞涨环境， 需要在通胀和衰退之间不断切换。通胀要买上游资源，衰退要买必选消费。能两者兼顾的，就是化肥， 尤其是磷肥和钾肥。 磷肥和钾肥在开采端具备强资源属性，而需求端和粮食价格紧密关联，攻守兼备。磷肥建议关注云天化、湖北宜化、兴发集团，钾肥建议关注盐湖股份、亚钾国际、东方铁塔。

电价套利： 油气大幅度上涨，海外电价持续抬升至2-3元/度，相比之下，国内东部企业电价6-8毛/度，而西部地区凭借低价煤炭自发电成本仅仅1-2毛/度，关注单位产值高电耗产品的电价差套利机会。根据我们的筛选，单位产值电耗从高到低排序的化工品为：电石、黄磷、烧碱、工业硅、合成氨等。 建议关注西部自有煤炭、自备电厂、同时配备高电耗化工的企业，广汇能源、 合盛硅业、湖北宜化、 中泰化学、 新疆天业等。

为资源再定价，这是一个方向性的选择。 以2020年为元年起点。展望未来的5-10年，我们需要做一个方向性的判断：资源端优势将会凸显并且放大。随着碳中和、能耗双控、产能指标各种供给端控制措施的联合限制，我们将看到一些资源禀赋布局领先的企业，尤其是地方国企，在煤化工、盐化工、磷化工等传统行业或者在工业硅、电石等产能逐渐资源属性化的行业，都会展现出更强的竞争优势。而依托于较好资源禀赋的国企，在近年来逐渐深化的国企改制中也有望焕发更强的生命力。

投资建议上，我们把传统化工周期公司分成两类，侧重上游资源型和中游加工型， 2022年H1我们认为行业利润会更加偏向上游，所以推荐资源优势公司，包括1）磷肥、钾肥为代表的农化资源品公司，云天化、湖北宜化、兴发集团、亚钾国际等； 2）以电石、烧碱、 BDO、工业硅、黄磷为代表的高电耗行业中的一体化公司，中泰化学、新疆天业、合盛硅业、云天化等； 3）享有西部低价资源套利的公司和自备电厂的公司，中泰化学、广汇能源、合盛硅业、湖北宜化等。

磷化工已经回到性价比区间。 1）由于关键原材料的供应问题， 拜耳草甘膦生产线预计维修三个月左右时间，有望抬升草甘膦价格。 2） 磷肥在淡季价格依然十分坚挺，我们有望在春耕旺季来临的时候迎来价格再度上行。 3）化肥出口禁令带来的国际化肥价格与国内价格形成较大价差，市场预期国家可能在春耕之后放开化肥的出口限制，这将会延长农化的景气持续性。磷化工经过了3个月的调整，目前已经回到了具备性价比的区间，强烈建议大家关注磷化工的公司， 云天化、兴发集团、湖北宜化等。

风险提示： 安全事故影响开工；技术路线快速迭代；环保政策变化