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2022年03月11日发布

伦镍涨价，青山集团遭受冲击，短期看好铁锂龙头

近两日，金属镍市场出现震荡， LME 镍单日最高涨幅超 110%，至收盘时上涨66.4%。受俄乌战争影响，西方对俄的经济制裁或将影响海外镍供给，市场存在对金属镍供需结构崩塌的担忧。青山集团此前看跌金属镍价格， 国际金融势力开出大额多头逼仓青山集团，青山集团面临艰巨考验。受外围市场影响，国内镍价也出现了大幅上涨，同时其他正极材料也出现了不同幅度的涨价，下游前驱体和正极厂商的成本压力上升，与青山集团深度绑定的企业受到一定波及。此轮金属镍上涨凸显铁锂成本优势， 短期内利好铁锂， 受益标的德方纳米、湘潭电化等；中长期来看，俄镍目前仍在执行部分欧洲长单，即使将来出口欧洲受阻，俄镍也有转向中国市场的应对方案，整体供需结构不会受到干扰，如若俄乌战争在短期内结束，镍价格有望在一定时间内回归到正常水平。

中长期镍供应充足，金属镍价格呈下行趋势

自 2009 年起，全球年镍矿产量大幅上升，近年虽增速下滑，但总量仍呈攀升趋势。 2021 年俄罗斯镍矿产量 25 万吨，占全球总产量 9.26%，同比下降 2.02%；同时印度尼西亚的占比大幅提升， 2021 年产量高达 100 万吨，占全球 37.04%，已成为全球最大的镍产出国。就整体供应来看，即使俄镍在制裁下产量扩张受阻，印度尼西亚的远期放量十分可观，可弥补俄镍产出下降的影响。

国内方面，中俄主要的贸易往来在精炼镍上，俄罗斯是中国精炼镍的主要来源地之一， 2021 年 12 月占中国精炼镍和合金总进口的 17.53%，但同时澳大利亚的进口份额激增，反超俄罗斯达到 48.63%，因此国内整体镍供应格局偏好稳定，预期中长期不会出现极端情况。作为本次价格波动的主因，俄乌战争预期不会持续太久，短期市场受非理性支配，价格走势难以判断，但镍价高位难以持续，中长期会回落正常水平。

看好高镍前景， 容百科技、当升科技等受益

相较于铁锂电池，三元电池能量密度更高、 续航能力强。近年高镍三元的市场份额呈增长态势，三元高镍化趋势已逐渐明朗。 2022 年我们看好三元市场保持向好发展态势，主要原因：（ 1） 4680 拉动效应： 海外特斯拉 4680 电池即将装车，4680 放量带动高镍正极需求量提升， 9 系新技术逐步应用；（ 2） 三元电池经济性提升： 受镍价影响前， 2022 年三元电芯（ 0.84 元/Wh，本年度+6.33%）涨价的幅度低于铁锂电池涨价幅度（ 0.74 元/Wh，本年度+16.54%）。三元和铁锂之间的价差仅为 0.1 元/Wh，较 2021 年普遍的 0.18 元/Wh 价差缩小，三元电池经济性提升。 容百科技作为高镍正极龙头，在此次金属市场震荡中受到一定波及， 短期波动不改长期趋势。公司目前备有一定的原材料库存，短期内单吨盈利不会受到镍价上涨的影响，甚至短期收获库存正面效益。 受益于海外三元需求旺盛， 当升科技海外客户（ SK、 LG） 订单量充足， 海外出货量和海外占比有望继续提升。

风险提示： 镍价高位持续超预期、 合作企业受创严重、 三元需求不及预期