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2022年03月08日发布

投资建议

【核心组合】中航西飞、中直股份、航发动力、洪都航空、中航沈飞、内蒙一机、紫光国微、西部超导、中国船舶、中国海防、航天长峰

【重点股池】振华科技、火炬电子、中航重机、中航机电、航发控制、中航高科、中简科技、中航电子、抚顺特钢、钢研高纳、图南股份、宝钛股份、光威复材、三角防务、利君股份、应流股份、派克新材、航宇科技、航亚科技、高德红外、大立科技、铂力特、智明达、睿创微纳、北摩高科、亚星锚链

【上周报告】【睿创微纳】股权激励费用影响业绩，非测温产品增长稳健

【本周观点】（1）2022 年我国军费预算为 1.45 万亿元，同比增长 7.1%，较2021 年上升 0.3 个百分点，系 2019 年以来首次增幅破 7%。当前我国军费支出占 GDP 的比重为 1.2%，与世界主流水平的 2.4%还有较大差距。美国 2022 年财年军费预算为中国的 3.27 倍，中国军费仅为美国的 31%。2021 年美国军费占GDP 的比重达到 3.2%，遥遥领先于其他各国；德国 2022 年大幅提升至 2%以上（2021 年为 1.5%）。（2）军工行业的高景气及中长期投资逻辑没有改变，经过本轮回调，投资价值愈发凸显。年初至今申万国防军工指数已积累下跌 16%，目前整体 PE 为 61 倍，处于过去 5 年历史高点的 30%分位，板块配置价值凸显。（3）内生外延双轮驱动：我们坚定看好 2022-2023 年军工行业，指数有较大上涨空间；2022 年作为国企“三年行动计划”最后一年，混改/激励/资产证券化全面推进，外生增长超预期，军工行业将迎内生+外延增长双轮驱动。

【核心观点】国防确定性高成长，2022 年进入“景气周期+资产整合”“内生+外延”双轮驱动甜蜜期，“内需+外贸”“军品+民品”，军工指数 2022年有望复制 2021 年下半年风电指数的表现，后来者居上：（1）“百年变局”下，国防军工确定性高成长。“备战/2027/建设与第二大经济体相称的强大国防”是既定方向，2021 年大额合同负债彰显“十四五”高景气。（2）未来几年，国防军工资产证券化、核心军品重组上市预计将掀起新一轮高潮。中船集团旗下公司已启动重组，十大军工集团重组预期将显著升温，关注中船集团/航天科技/中电科/中航工业/航天科工/兵器工业等集团的重组进程。（3）中国主战坦克/无人机/教练机/战斗机等具备全球竞争力，外贸需求将逐步崛起。国产民用大飞机/民用航空发动机等产业链也在逐步成长。国防军工：看好导弹/信息化/航发/军机子行业,规模效应+精细化管理，“小核心大协作”,未来 5 年国防主机业绩弹性大, 加以“国企改革三年行动”收官，股权激励有望加速助推业绩释放: 中航西飞、航发动力、洪都航空、中航沈飞、内蒙一机、中直股份、中国船舶、中航科工。

2、持续看好高技术壁垒、高稀缺性、竞争格局好的高温合金/复合材料/中游组件级配套企业/发动机锻铸件/信息化核心中游等中上游细分赛道：中航重机、抚顺特钢、钢研高纳、西部超导、应流股份、利君股份、派克新材、航宇科技、三角防务、航亚科技、中航机电、中航电子、铂力特、图南股份。

3、导弹及信息化：紫光国微、火炬电子、振华科技、智明达、高德红外等。

风险提示

1）股权激励、资产证券化节奏低于预期 2）重要产品研制、交付进度不及预期