理工酷

2022年03月08日发布

投资要点：

大家居：估值修复主线延续，龙头有望逆势提升市场份额。 21 年全年住宅房屋竣工面积 73016 万平方米，同比增长 10.8%，其中， 12 月住宅房屋竣工面积 23434万平方米，同比增长 0.8%。 21 年全国商品房销售面积、 销售金额分别为 17.94亿平方米、 18.19 万亿元，累计同比增长 1.9%和 4.8%，增速较 20 年分别下降了 3.9和 0.7 个百分点。 2022 年政府工作报告提出坚持租购并举，加快发展长租房市场，推进保障性住房建设，支持商品房市场更好满足购房者的合理住房需求，稳地价、稳房价、稳预期，因城施策促进房地产业良性循环和健康发展。 在“因城施策”的政策指引下，多地纷纷出台"稳楼市"政策， 下调首套首付比例，提高公积金贷款额度， 需求侧限制减弱，区域调控有望自下而上改善房地产整体基本面态势， 1月份社融 61726 亿元，同比增长 10.5%， 地产边际逐渐改善， 随着房地产板块景气度恢复，地产后周期家居板块流动性有望继续预期向好， 龙头企业将率先受益， 凭借品牌、渠道优势有望持续扩大市场份额。

建议关注多渠道战略、多品类优势明显的定制龙头欧派家居，建议关注推进整装战略打造第二增长曲线的索菲亚，引入互联网战略投资者，整装业务前瞻布局的尚品宅配，大宗优势凸显、享受品类与渠道红利的志邦家居、 金牌厨柜（2021Q4 超预期） 等，推荐引入战投赋能 Ekornes 成长、“三新”营销改革促零售增长、 恒大应收款风险逐步释放，财务成本持续优化的曲美家居等。软体板块推荐内外销持续崛起、 门店数量扩张的软体龙头敏华控股， 建议关注布局整屋定制，渠道下沉加快，产能逐渐释放，品类融合和店效提升的顾家家居；推荐线上线下共同推进、自主品牌占比持续提升、设立 22-24 年净利润复合增速 40%的高股权激励计划的喜临门；推荐供应链内部垂直一体化，深度绑定高成长性客户的匠心家居。建议关注线性驱动产品营收高速增长，海外电商亚马逊+独立站持续发力的乐歌股份。木门系建议关注工程持续放量、产能有序投放的江山欧派，五金瓷砖系看好扩品类、耕渠道、红利持续兑现的坚朗五金， 产品结构高端化、 产能布局全国、 多渠道发展的东鹏控股等。电工照明板块建议关注渠道品牌领先，成本影响无虞，品类渠道的拓展空间充分的公牛集团；建议关注线上商照维持稳健增长， 多渠道布局，市占率逐渐提升的欧普照明。

快消品：国潮个护崛起，电商促销需求放量。 21 年 12 月文化办公用品零售额 417亿元，同比增长 7.4%，主要受多地疫情反复影响，需求端增速放缓。建议关注传统壁垒强、科力普放量、九木稳步拓店的晨光文具，我们认为双减影响边际递减，公司强阿尔法突出；行业木浆下跌，毛利逐步修复的中顺洁柔；推荐消费医疗双轮驱动、全渠道优势明显的全棉生活龙头稳健医疗；推荐激励计划落地，深度绑定管理层，业绩考核目标彰显长期发展信心，渠道扩展稳健的百亚股份。

新型烟草：新型烟草监管政策靴子落地，关注新型烟草产业链布局价值。 劲嘉股份新型烟草全产业链布局再加码，横向扩赛道至低温本草烟领域，纵向向上游延伸至香精香料，全产业协同效应增强。 根据劲嘉股份 2021 年年度业绩快报，公司实现营业总收入 50.85 亿元，比上年同期增长 21.32%；实现归属于上市公司股东的净利润 10.06 万元，比上年同期增长 22.12%。公司新型烟草持续扩充，在产业链延伸、客户拓展、产能建设等方面不断突破，收入同比增长 381.16%，烟标方面，22 年重点客户中标业务拉动下，烟标收入有望回升；彩盒方面，中高端烟酒包装、3C 产品包装升级趋势下，公司持续推进产品高端化经营策略，收入同比增23.52%。 菲利普莫里斯国际（ PMI） 2021 年实现营收 314.1 亿美元，同比增长9.4%，其中营业利润 129.8 亿美元，同比增长 11.2%，全球卷烟市场平稳增长，公司凭借 HNB 产品打造第二增长曲线。思摩尔 21 年预计实现溢利及全面收益50.24-55.53 亿元，同比增长 109.3%-131.4%；经调整纯利 51.80-57.09 亿元，同比增长 33.0%-46.6%。国内政策： 21 年 12 月 2 日，国家烟草专卖局研究起草《电子烟管理办法（征求意见稿）》，新型烟草政策迎破冰，行业“一刀切”风险降低。我们认为，伴随行业准入门槛提高，研发能力强、制造能力突出的企业仍将处于优势地位。电子烟野蛮生长时代结束，进入牌照时代，利好行业竞争格局优化，集中度进一步提升。海外政策： 21 年 10 月 13 日，英美烟草 VuseSolo 系列的两款烟油+一款烟具成为首个通过美国 PMTA 的电子烟产品，市场预期乐观。我们认为新型烟草仍属于长期优质赛道，美国电子烟渗透率已经 50%以上，而国内电子烟渗透率仅为 1%~2%，未来电子烟市场规模提升空间巨大。电子烟品牌继续全球拓展步伐，长期看电子烟趋势势不可挡。推荐陶瓷雾化技术领先、全球份额上升、产能有序投放、具备大客户专供优势、 产品综合竞争力领跑的思摩尔国际，建议关注布局新型烟草、低估值的劲嘉股份等。

造纸：浆价震荡上行，传统旺季龙头盈利改善。 截至 3 月 4 日，白卡纸、 双铜纸、双胶纸、箱板纸、瓦楞纸价格为 6285、 5620、 6112.5、 4879、 3831.25 元/吨，周环比变化 1.3%、 4.5%、 4.7%、 -0.4%、 -1.0%。 木浆系：文化纸方面， 2月份部分厂商提价已落地， 下游经销商跟涨态势明显， 短期受益于教辅材招标旺季， 印厂恢复开工，需求有所支撑， 叠加白卡纸出口需求稳健，纸价将得以维持。白卡纸： 近期白卡纸价上涨，一方面由于纸浆价格上涨，另一方面，由于疫情导致海外造纸厂产能下降， 出口需求稳定，白卡纸整体产销维持稳健。废纸系： 纸厂开工逐渐回复，废纸采购意愿提升，部分纸厂意向加大库存储备， 由于废纸新增产能有限， 成本支撑相对较强。 一季度进入造纸行业传统旺季，在下游原纸市场经过阶段性调整及去库后，一季度部分下游原纸开工率存在提升空间，采浆需求或有缓慢回温，支撑浆市心态。建议关注主业量价齐升，兼具成长空间的龙头纸企太阳纸业；行业整合良好，白卡提价趋势延续的博汇纸业以及外废布局领先，产业链一体化优势明显的山鹰国际。

包装： 纸浆期现持续强势，包装纸局部上涨。 金属包装板块，啤酒罐化率逐步提升，包装高端化升级明显，供需格局有望改善，带动产能利用率大幅提升，建议关注奥瑞金等；纸包装板块，随着 22 年初纸浆价格上涨，包装纸原材料价格上行，同时提价策略有效落地，建议关注受益 5G 换机潮、消费电子持续增长的裕同科技。复合塑料模板块，建议关注下游客户结构优质，与妙可蓝多等奶酪成长赛道深度绑定的上海艾录。宝钢包装发布激励计划，授予的股票期权的行权价格为 9.53元/股，首次授予的激励对象不超过 109 人，业绩考核目标 2022 年-2024 年，其中 2024 年营业收入相较于 2020 年的复合增长率不低于 17.43%， 2024 年扣非利润总额相较于 2020 年的复合增长率不低于 16.3%。

户外运动：国潮服饰黄金时代，国货龙头高端化趋势明显。 国货品牌迅速崛起，品牌市占率稳步提升。 推荐客户资源壁垒高的华利集团，客户的订单需求以及订单预告仍然旺盛，公司在越南北部的工厂运作正常，各厂区全力保障订单交付，所有的生产计划基本上按照既定目标进行；推荐垂直一体化优势突出的浙江自然，业绩稳成长；建议关注渠道优化的李宁，多品牌运营的安踏体育， 安踏为第 24届北京冬奥会 12 支中国国家队打造比赛装备， “ 冠军龙服” 系列在冬奥营销下品牌影响力持续扩大，产品多元化分为专业运动、时尚运动和户外运动三大品牌群， 品牌与渠道双轮驱动下，业绩持续增长。

风险提示： 地产调控收紧；原材料价格波动；国内外疫情反复。