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2020年11月24日发布

2020年有色行业先抑后扬

全球突发公共卫生事件影响了大宗商品价格和全球股市原有的节奏。3月流动性危机之后，全球大宗商品价格在极度宽松的流动性驱动下开始走出一轮轰轰烈烈的牛市。

铜：货币宽松和经济复苏背景下的明星商品

铜兼具商品和金融属性，供需紧平衡状态下宏观因素成为主导价格涨跌的关键。2017年以来全球铜矿山勘探开发和资本投入不足将会制约未来铜矿产量的增长。全球主要经济体制造业具有较强的复苏动力，中短期内将持续拉动铜消费。

铝：供需两旺，高冶炼利润有望延续

铝行业供给侧改革降低了电解铝供给弹性，而原料氧化铝产能不受限制已经呈现过剩状态，氧化铝难以挤占电解铝利润。目前国内铝社会库存处于极低的位置，进口量大增的情况下表明国内电解铝终端需求旺盛。

锂：原材料供应紧张，终端需求火爆

澳洲锂辉石精矿中国到岸价已跌破400美金/吨，矿企Altura近期被破产接管表明澳矿产能加速出清。目前西澳主力矿山以长单包销为主，能够流通的散单寥寥无几，明年全球锂精矿供应将呈现紧张局面。而需求端全球汽车电动化势不可挡，新能源汽车产销高增速有望快速拉动锂需求。

钛：军品需求爆发，民品空间广阔

中国与美国、俄罗斯同为钛工业大国，但是航空领域消费占比显著小于两国。十四五期间，国内钛材行业将受益于钛材消费结构升级以及军工领域补短板带来的需求增长，具有长期成长空间。

金：市场静待美国新一轮财政刺激政策推出

目前市场对名义利率长期保持低位预期比较一致，通胀预期将成为决定金价涨幅关键。我们认为美联储货币宽松政策短时间内难以转向，货币超发会推升通胀预期。

投资主线—寻找业绩确定性

1）市场交易“流动性宽松+通胀预期”，关注工业金属中金融属性更强的铜和铝，以及贵金属；2）全球新能源汽车产业强势复苏，关注国内锂盐核心供应商；3）本身受益于军工订单充沛的钛材行业。

风险提示：宏观经济超预期下行；中美关系恶化导致商品价格波动有较大不确定性；供给增加超预期。