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2022年03月07日发布

钢铁业减产预期再度增强。在稳增长的大背景下，市场一度认为钢铁业 2022 年压产量的概率较低、产量增长的概率较高，这不利于钢铁行业的供求关系改善以及钢铁股的投资。但自 2 月中下旬以来，中国钢铁工业协会系统多位领导相继表态，让钢铁行业压产量的预期显著增强。因此，如果压产量最终也成为 2022 年钢铁行业的政策目标，将意味着：（1）有望扭转市场对钢铁行业 2022 年的预期；（2）中国粗钢产量可能在 2020 年就达峰了。

钢铁压产量有助于降低铁矿价格。 铁矿石几乎都用于钢铁行业，全球约 60%-70%的铁矿石需求来自中国，因此中国钢铁产量直接影响铁矿石的供需关系。2 月11 日以来发改委官方公众号连续发六条关于铁矿石的信息，并相继约谈了铁矿石贸易商、部分港口企业，调研了大连商品交易所，但这并没有最终改变铁矿的产量和真实需求，铁矿价格在回调后又显著回升，从中短期来看，国内能改善铁矿石供求关系的举措还有赖于压钢铁产量，这在去年已得到有效验证。

钢铁压产量的可行路径是减少出口量。 2021 年全国钢材出口量增长 25%至 6690万吨（占钢产量的比重约 6.5%），这是在国内产量下降 3%的背景下取得的，这主要反应了国外需求旺盛。我们预计 2022 年如果压产量，比较可能的路径是在保证国内供应量的同时，减少出口量。以 2022 年 2 月 24 日数据来看，各主要经济体的热卷价格均显著高于中国，并且该价差总体高于 2021 年、2020 年均值，也高于最近十五年的均值。这说明今年国外的需求形势总体比中国旺盛。如果中国压减钢产量，相应缺口将推动海外钢价抬升。

参照去年压产量政策见效时间，今年稳增长政策的效果也值得期待。 2020 年 12月 28 日的全国工业信息化工作会议上首次提出粗钢产量压减这一政策，但全国钢产量直至 2021 年 7 月才开始同比单月负增长，在 2021 年 10 月才开始同比累计负增长，最终全年压减了 3%。这表明从政策的提出到效果显现有一定时滞的，那么今年年初的稳增长政策在下半年的力度和效果是非常值得期待的。

估值分位：按照 2022 年 3 月 2 日收盘价计算，普钢板块 PB 目前为 1.00，处于2013 年以来的 18%分位，较 2015 年 6 月最高值有 150%的空间；普钢板块 PB相对于沪深两市 PB 的比值目前为 0.51，处于 2013 年以来的 33%分位，较 2017 年 8 月最高值还有 61%的空间， 显示当前普钢绝对和相对估值仍处于较低位置。投资建议：压产量概率加大，贝塔型机会再现。近期钢铁减产预期再度增强，行业有望再次迎来贝塔型机会。目前普钢板块估值处于 2013 年以来的低位水平，较历史高点仍有较大的攀升空间， 结合公司弹性及中长期盈利能力， 建议关注马钢股份、华菱钢铁、新钢股份、宝钢股份、八一钢铁。

风险提示：（1）压产量力度不及预期；（2）稳增长对钢铁需求的带动不及预期；（3）钢价上涨过快引发政府调控的风险。