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2021年07月15日发布

近半年小幅跑赢指数，三年维度行业分化显著

上半年轻工制造板块整体收益率4.21%，同期沪深300收益率-0.83%。各子行业中造纸、生活用纸、包装印刷、家居、文具收益率分别为30.58%、5.83%、4.19%、4.64%、-10.50%。造纸收益率主要受岳阳林纸受碳交易题材影响大幅上涨、仙鹤股份业绩估值双重提升、以及部分小市值标的良好表现的带动；文具表现稍逊主要原因为权重股估值出现较大回调。从三年维度看，轻工制造多个细分行业由于产能过剩、产品同质化等问题，整体难有较好表现；但其中部分产品质量好、差异化强、管理运营出色的个股已走出显著优于行业的表现。

底层因素变化或助力企业最优规模边界提升

除城镇化、居民购买力提升等长期底层变量外，渠道层次、结构的特征及变化亦对消费工业产品普及至关重要。如何在现有渠道实现具备经济效率的产品分发，适应并及时布局新兴渠道是各头部企业一直以来面临的重要课题，也是制约其最优经济规模的重要变量。我们认为，近年来线上购物的持续发展，仓储、物流等基础设施的不断完备，以及数字化管理运营手段的应用能够有效扩张企业的最优规模边界，进一步强化其产品制造能力，增强产品分发的深度与广度。

轻工行业新时代的结构性投资机遇

在内外需增长均有放缓，我国劳动力成本比较优势逐步弱化背景下，轻工行业整体增速下行、竞争烈度加强、行业存量资产回报率处于低位乃至下行或为大概率事件。但在此趋势中，具备规模、品牌、渠道优势的头部企业在产品制造成本、效率，成品的分发深度、广度以及品牌运营的途径、效果方面处于优势地位。通过输出更多优质平价，或具备品牌溢价的优质优价产品，来不断满足“人民日益增长的美好生活需求”，这部分头部企业有望持续扩大自身的市场份额，保持较强的增长动能与盈利水平。近年来部分细分赛道的龙头企业已经显现出优秀的综合竞争力，我们认为这一趋势未来有望延续，建议投资者关注结构性机遇。

投资建议

我们看好消费、制造赛道已开始显露其优势的各头部企业。重点推荐文具、家居、电子烟、民用电工等领域的晨光文具、欧派家居、思摩尔国际、公牛集团；包装和文化用纸的玖龙纸业、太阳纸业，特种纸的仙鹤股份，以及生活护理赛道的中顺洁柔和可靠股份等。

风险提示

大宗商品原材料价格上涨影响公司盈利能力；公司经营发展不及预期。