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2022年03月02日发布

终端需求筑底，原料价格仍高。截至2月25日，家电指数（申万）本月下跌3.6%，跑输万得全A指数6.1pcts。主要是国内外两方面的原因导致了上周板块的回撤：上周外围市场风险继续发酵，俄乌冲突进一步升级，欧盟与美国先后出台对俄制裁措施。考虑到俄罗斯是大宗商品的重要原产国，引发了市场对未来原材料价格是否会再次上行的忧虑。国内来看，根据克而瑞数据，1月百强房企销售金额同比-40.7%，房地产政策的边际放松仍未带来实质性的复苏迹象。但随着全国“两会”逐步临近，“稳增长”的政策或将进一步发力，国内宏观经济将获得基本支撑，我们认为对于行业未来景气度的变化无需再悲观。

家电基本面方面，我们选取17只家电股票作为研究对象，其整体ROE（ttm）自18年中报见顶后处于下降通道，20年三季报ROE（ttm）为最低值17%，之后触底反弹，截至21年三季报ROE（ttm）回升至21%，仍低于历史均值23%（2014年一季报-2021年三季报）。展望2022Q1，家电板块的利空逐渐钝化+估值偏低，较好的配置时点逐渐临近。（1）利空钝化：原材料价格开启下行通道，叠加基数上升，2022年上游成本压力边际递减。（2）估值偏低：核心家电股整体PE相对大盘的估值回落至历史均值附近。（3）配置价值上升：过去16年的经验表明Q4至次年Q1是胜率较高时段。建议关注三条主线：（1）受益于基本面复苏的传统龙头，关注格力电器、海尔智家、美的集团、老板电器、九阳股份、苏泊尔；（2）关注海信视像，股权改革催化+激光电视放量+产品走出国门；（3）景气度高位的新兴家电，相关标的有科沃斯、石头科技、极米科技、火星人。

基本面：1月受高基数以及春节提前影响，白电零售同比下滑

地产数据：2021年1-12月全国商品房销售面积较2020年同期增长1.9%（较19年同期+4.6%），2021年12月单月较2020年同期下降15.6%。具体来看，二线城市增速企稳，而三四线城市悲观情绪进一步发酵。虽然当月政策层积极表态较多，但行业信心恢复仍需时日，房企与购房者目前普遍处于观望状态，导致房地产销售和投资延续21年下半年来的低迷状态。1-12月房屋竣工面积同比+11.2%，其中12月同比+0.8%，竣工仍显韧性。

家电产销：（1）空调：出厂方面，1月家用空调出货1331万台（yoy-5.3%），其中内销559万台（yoy-9.3%），1月疫情在多地时有发生，零售需求平淡；1月空调出口773万台（yoy-2.1%），虽同比略有下滑，但绝对量仍保持高位运行。零售端：1月空调全渠道零售量/额同比-30%/-26%，较2019年同期分别-19%/-23%，主因受到今年春节提前等因素影响。价格方面，20Q4起行业均价同比转正，1月线上/线下价格维持增长，同比分别+8%/+7%；（2）大厨电：1月油烟机全渠道零售量/额同比-19%/-14%，较19年同期-17%/-1%；（3）冰箱&洗衣机：1月冰箱量/额同比-7%/-4%，较19年同期+7%/+13%，洗衣机1月零售量/额分别同比-16%/-18%，较19年同期-7%/-10%。（4）清洁电器：1月清洁电器全渠道销售量/额同比分别为-13%/+6%，线上零售量/额同比分别-13%/+6%，线下零售量/额同比-18%/+1%，量降价升趋势延续。

风险分析：地产销售不及预期；原材料成本大幅上升；本币大幅升值。