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两大指标均看多金价,关注黄金板块配置机会

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概述

2022年02月24日发布

事件:近期俄乌冲突升级,海外通胀居高不下,黄金价格出现趋势上涨,伦敦现货金价格由 2022 年 2 月初的 1797 美元/盎司最高上涨至 1914 美元/盎司,并于 2 月 22 日收盘于 1898 美元/盎司,期间涨幅达 6%。

四大相关性指标对金价有重要指引作用。我们在《构造强相关指标,引领大黄金投资——黄金行业深度报告》中提出黄金的商品属性并非金价的主要决定因素,并提出了影响黄金价格的四大相关性因素,其中黄金 ETF 持仓、美债实际利率预期(TIPS)对短期的金价有指引作用,马歇尔 K 值和美联储总负债对中长期金价有指引作用。

短期指标:黄金 ETF 持仓和美债实际利率预期对短期金价有指引。1)从历史数据回溯,全球黄金 ETF 持仓量与金价的相关性高达 0.97,考虑数据获取的及时性,日度更新数据的全球前两大黄金 ETF(SPDR 和 iShares)的持仓量与金价的相关性亦高达 0.94,对短期金价的走势具有重要指引作用;2)金价与美债实际利率预期有着明显的负相关关系,金价与美债 5 年期 TIPS 相关系数达-0.86。

长期指标:马歇尔 K 值和美联储总负债对中长期金价有指引作用。1)当广义货币供应量 M2 增速高于实体经济 GDP 增速时,货币供应“过剩”,单位货币价值降低使得作为一般等价物的黄金价格上升,全球前五大经济体的马歇尔K 值(M2/GDP)与金价的相关性在 1980-2020 年达到 0.93,K 值的同比增速则对提前判断金价的拐点有一定指导作用;(2)黄金本质是一种美元信用的对冲品,当美联储负债大规模扩张后,金价更容易上涨, 2003 年 1 月 1 日-2022年 2 月 16 日期间二者的相关系数为 0.81。

金价上涨对上市公司市值弹性较大的是招金矿业、中金黄金、山东黄金和赤峰黄金。我们认为黄金上市公司股价领先于上海金价的历史高点,但是基本同步于上海金价的阶段性高点。从金价上涨对上市公司的市值弹性来看,H 股的招金矿业弹性最大(7.94%),A 股弹性靠前的是中金黄金(3.99%)、山东黄金(3.14%)、赤峰黄金(2.96%)。

投资建议:关注黄金板块配置价值。短期来看,两大黄金 ETF 的持仓量均处于增仓阶段;长期来看,全球前五大经济体的马歇尔 K 值同比增速的高点提前金价 2 年左右,而马歇尔 K 值的同比增速高点在 2020 年,预计金价高点在 2022年出现。在地缘政治风险升温的背景下,建议关注黄金板块的配置价值。从市值弹性角度,建议关注招金矿业(H 股)、中金黄金、山东黄金、赤峰黄金等。

风险提示:(1)宏观经济和流动性的不确定性风险;(2)相关性指标以及领先指标失效的风险;(3)地缘政治风险事件迅速退出风险; (4)黄金股与黄金价格走势不一致的风险。

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