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2022年02月21日发布

核心观点

板块周表现回顾：本周新型烟草板块涨幅0.56%，分别跑输沪深300指数、中证500指数0.52pct、0.77pct。个股方面，劲嘉股份、集友股份本周分别下跌6.30%/3.54%；中国波顿和金城医药分别上涨9.07%、7.08%，本周表现较好。

周关注点：近日，四大知名国际烟草集团均公布2021年财务报告。英美烟草以349亿美元的营收领跑四家公司，菲莫国际紧随其后，21年实现营收314美元，奥驰亚与日本烟草均实现了200亿美元以上的营收。四大烟草集团均在财报中重点提及新型烟草业务。

1）英美烟草：公司2021年新型烟草（包含电子烟、加热烟草和口服尼古丁）调整后销额为20.5亿英镑，同比增长51%。同时，Vuse电子烟、glo加热烟草和Velo口服尼古丁等不可燃产品消费者增加480万，新型烟草用户达到1830万，创下公司年新增用户数最高纪录。Vuse在美市场份额由20年初23.4%提升至21年末的35.9%，竞争对手Juul市占率则由50.7%降至36%。

2）菲莫国际：2021年IQOS加热烟草装置市占率为6.8%，同比提升1.2pct。

3）奥驰亚：2021年公司口含烟产品实现税后收入24.76亿美元，同比增长3%，其中2021Q4实现税后收入6.29亿美元，同比增长4.8%。出货量方面，口含烟产品2021年出货量为8.2亿袋，同比增长0.1%，保持稳定，由于口服尼古丁袋销量的增长，口含烟行业总量于2021H2增加约2%。零售份额方面，截至2021Q4，公司旗下口含烟品牌on!在美国口含烟市场零售份额占有率达3.9%，环比增长0.9pct，同比增长2.8pct。截至2021年底该产品已在美国约11.7万家零售商店出售。

4）日本烟草：展望未来，公司的首要任务是扩大其在降低风险产品(RRP)类别中的影响力，重点为加热不燃烧类产品。

投资建议：21Q4国内电子烟政策加快出台，短期市场经历政策磨合期，长期来看伴随监管常态化，行业进入健康有序的良性发展。上游头部代工企业将受益于政策推动的行业整合，看好具备技术及客户积累的产业链龙头企业进一步提升市占率及盈利能力。同时，以出口业务为主的产业链各环节企业受国内政策影响相对较弱，市场发展空间广阔。全球新型烟草需求持续增长，关注国内外新型烟草相关政策发展，建议关注思摩尔国际（6969.HK）、劲嘉股份（002191.SZ）。

风险提示：行业监管政策超预期；市场需求不及预期；市场竞争加剧；技术迭代更新；原材料价格波动；国内外疫情反复，冲击渠道销售；宏观经济承压。