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2021年05月07日发布

行情回顾

上周建筑（中信）指数下跌 1.90%，沪深 300 指数下跌 0.73%，三级子板块中悉数下跌。个股中，中钢国际（ 29.60%）、永福股份（ 17.41%）、华图山鼎（ 15.28%）、滕达建设（ 12.55%）、风语筑（ 8.74%）涨幅居前，中国交建、中国中铁等建筑央企录得正收益。近期部分建筑央企及地方国企涨幅短期有所波动，但我们认为低估值建筑蓝筹短期基本面持续向好，中长期有望受益于集中度提升、商业模式改善及自身效率改善，当前公募持仓亦处于低位。

21Q1 收入和利润加速恢复，装配式和地方国企收入和利润弹性较好

20 年中信建筑板块营业收入同比增长 12.3%，增速较 19 年下降 3.4pct，归母净利润同比增速 3.4%，增速较 19 年下降 0.3pct，建筑子板块中大基建、钢结构、化建工程、园林工程和中小建企取得归母净利润的同比正增长，其中钢结构/化建工程归母净利润同比增速 50.9%/45.4%； 21Q1 建筑板块营收/归母净利润增速达 71.2%/54.5%，相较于 19Q1 营收/归母净利润同比43.4%/26.9%，基本面呈现加速恢复态势。体现的趋势包括： 1）基建央企收入和利润同比 20Q1 均实现大幅增长，相较 19Q1 部分央企也实现较高增长，央企龙头市占率进一步提升； 2）地方国企基本面向上弹性显著，体现区域基建高景气和改革提效的作用； 3）装配式板块基本面继续保持强劲。

订单维度再次验证建筑央企基本面加速恢复，后续投资景气度或有所回落

20 年上半年受到疫情影响，国内基建投资以及逆周期调节力度加大，下半年施工项目正加速恢复，推动全年建筑央企新签订单保持较高的增长水平。21Q1 基建央企的订单增速也明显超预期，葛洲坝订单增速 133%，中国交建订单增速 80%，中冶、上海建工订单增速超 60%，铁建、中建和电建订单增速均超 30%，中铁订单增速与其自身防控风险减少投资类项目订单有关，体现出建筑央企规模与质量发展并重的经营思路。 4 月建筑业 PMI57.4%，环比降低 4.9pct，去年同期 59.4%，虽然有 3 月高基数影响，但绝对水平为历史同期最低值， 4 月新订单/业务活动预期 PMI52.4%/64.8%，环比均有所回落，结合近期政治局会议内容， 定调经济恢复取得明显成效，未强调“六稳”，但须辩证看待 Q1 经济数据， 我们认为其反映出今年剩余时间内通过加大投资进行逆周期调节的需求或有所降低。 3 月基建/地产投资均展现出很高的景气度，我们认为后续单月的基建/地产投资增速或有所回落，关注其中结构性机会。

投资建议

当前市场环境下， 财务报表及订单两维度验证低估值板块兼具向上的基本面，而装配式建筑优秀的成长性进一步得到数据验证， BIPV 短期有望对部分相关个股形成强催化， 继续推荐基建（地方国企、基建设计、央企蓝筹）/房建价值品种，中长期角度继续推荐高景气装配式建筑产业链（钢结构、设计、构件等），关注 BIPV、碳中和等绿色建筑产业链。

风险提示： 疫情持续时间超预期；基建投资增速回暖不及预期：建筑企业净利率提升不及预期。