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2022年02月21日发布

主要观点：

国内 1 月新能源汽车销量延续高增长，补贴退坡影响渐弱，市场为新驱动力据中汽协数据，2022 年 1 月国内新能源汽车产销量为 45.2 万辆、43.1 万辆，分别同比增长 1.3 倍、1.4 倍，环比下降 12.6%、18.6%，新能源车渗透率达到 17%，其中新能源乘用车渗透率达 19.2%。销量延续 21 年高速增长态势，在春节前后汽车传统淡季中展现出其韧性和趋势，一方面逐步消除市场由于补贴退坡对于开年订单与交付的担忧，另一方面也能够显示出锂电中上游涨价对于车端需求影响有限。

上下游企业与地方政府共同合作建立锂电产业链集群，锁定资源上下游互补合作亿纬锂能、恩捷股份、云天化、华友控股与云南玉溪政府签订《新能源电池全产业链项目合作协议》，建立合资公司进行矿产资源开发和生产加工，2025 年底前投资 517 亿元建设新能源电池、隔膜、磷酸铁及磷酸铁锂、铜箔等配套项目。大金额项目投资显示出锂电行业仍处于高景气态势；一方面地方政府依托矿产资源和政策红利吸引锂电产业链落地，最大化招商引资；另一方面矿产资源仍是产业链的源头供应竞争激烈，上下游合作有利于充分发挥各方优势降低整体成本，并且保证供应与锁定需求。 建议布局头部电池厂； 格局清晰、优势明显，供需仍然紧张中游环节。

雅保价格揭示头部电池厂成本，产业链利润上移，上调需求指引，供给矛盾难解基于雅保业绩公告与交流 1)绝大部分订单按照国际锂价与长协价格实行，远低于目前中国市场现货价格，反映出头部电池厂与整车厂锂成本仍有优势，但逐步上行也显示出产业链利润上移 2)矿山与冶炼厂项目建设成本与资本开支超出预期，逐步投产释放但产量增速预期低于需求增速，显示出锂资源开发的难度与中短期紧缺状态难以解决 3)大幅上调 2025 年全球锂需求至 150 万吨 LCE，高于前次指引 30%，2030 年达 300 万吨 LCE，十年 CAGR25%显示出行业需求高速增长的持续性。锂盐供需矛盾加剧，现货期货、长单散单价格上涨且持续性逐步扭转市场认知，海外精矿供给或低预期， 锂盐供给或成为中下游产能释放的决定因素， 支撑锂价高位。

投资建议：三条主线：一产能释放、成本压力缓解毛利回升电池厂：宁德时代、亿纬锂能、国轩高科、孚能科技等；二受供需支撑锂价高位有望实现超额利润的锂资源公司：科达制造、融捷股份、盛新锂能、天齐锂业等；三格局清晰、优势明显、供需仍紧的中游材料环节公司：恩捷股份、星源材质、嘉元科技、诺德股份、璞泰来、德方纳米、当升科技、容百科技、中伟股份、华友钴业等。

风险提示：新能源汽车发展不及预期；相关技术出现颠覆性突破；下游需求不及预期；产品价格下降超预期；原材料价格波动。建议关注公司盈利预测与评级：