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2022年02月21日发布

光伏热场明年需求增速或放缓，而供给加速扩张，即将迎来激烈价格战，公司传统主业增速因此放缓。

新业务短期未起量，导致青黄不接。

我们的核心观点：

碳基复合材料：类似“万金油”，下游延展性较强，光伏碳碳热场不会是公司的唯一业务，第二、第三增长曲线正在孕育、萌芽，等待开花结果。

光伏碳碳热场：制造业常常是“剩者为王”，以量补价、补单位盈利是常态，而有关公司的第一传统主业，我们看重的是产品竞争力和成本优势（即成本曲线和二线的差距）。

基于此，本篇报告主要阐述：

企业的发展脉络——即从技术依托的角度看公司如何选择第二、第三增长曲线，从单一赛道破局努力成长为平台型企业。

传统业务：核心竞争力以及二线和金博的差距

新业务：市场空间有多大？金博能做多大？

1、发展脉络——从单一赛道破圈走向平台型企业：

产品拓展：公司2005年成立，2006年可进行预制体制备，2009年推出热场产品，此后延展到半导体热场、碳陶制动盘、氢能等。

技术依托：公司曾先后突破①预制体设计&制备、②快速化学气相沉积（CVD）设备&工艺、③高温纯化设备&工艺、④热场系统设计优化等技术，新业务中，半导体、碳化硅应用了①和④，制动盘应用了①②③，储氢罐应用了①，碳纸应用了①②，碳粉和氢气应用了②。

2、光伏热场——剩者为王，构建成本壁垒：

供需：

供给端：预计22、23年金博、超码、美兰德、天宜上佳、楚江新材、石金科技、硅片龙头等头部企业合计供给分别6000、9000t+。

需求端：22、23年分别6000、8100t。

供需关系：22-23年供>求，价格承压。

竞争力：

预制体：2006年具备制备能力，成本与专业厂商相当（对应毛利率50%左右）。

快速CVD：2012年结合自研大型CVD炉，取得快速沉积的工艺突破，纯气相沉积时间300h以内，为同业的一半。

高温纯化：2016年后结合自设高温炉，突破无需氯气或氟利昂就可纯化技术，同时利用CVD技术在产品表面沉积热解碳涂层，节约成本。

热场系统设计优化：为客户提产降耗。

情景分析：悲观情境下，假设其他企业均能接近公司在预制体或快速沉积方面的成本控制水平，测算毛利率分别44、43%，则金博还有20%的净利率领先优势，对应盈利为18万/吨。

3、新业务——星星之火，未来有望燎原：

碳陶制动盘：

行业：节能40%+更快刹车+更长续航+3倍寿命+单车价格可降至0.6万（碳纤维国产化降价+工艺优化）+多企大力开发=行业放量在即，预计25年市场规模达114亿元，百亿赛道。

公司：碳陶与碳碳制备工艺相似度高，假设公司可达10%市占率，净利率20%，可对应利润2.3亿元。

碳化硅：

行业：随5G+电车需求增长，碳化硅热场+高纯碳化硅合成热场将受益，预计2025年市场规模超40亿元，5年CAGR达30%。

公司：依托碳碳热场生产&系统设计技术，公司可复刻光伏热场替代之路，假设25年市占率10%，净利率35%，可对应利润1.5亿元。储氢瓶：

行业：随氢燃料电池汽车渗透率提升，预计25年市场规模近50亿，4年CAGR达86%。

公司：III、IV型储氢瓶技术与预制体制备相通，公司可短期量产，假设25年市占率10%，净利率15%，可对应利润近1亿元。

4、投资建议：公司光伏业务成本技术优势稳固，新业务均围绕自主研发的核心技术工艺，发展脉络清晰，维持“买入”评级。

风险提示：下游需求不及预期，行业政策变动，测算仅供参考，新业务拓展具有不确定性。