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2022年02月21日发布

标的池选取说明：我们以中信国防军工指数成分股为基准，剔除部分主营业务与核心装备关联度较低的个股（航天动力等），再添加34只与军工高度相关的个股（如紫光国微、宝钛股份、西部材料、抚顺特钢等），最终形成国防军工核心标的池。

基金分类说明：本模型中主动型基金选取方法为Wind开放式+封闭式基金-股票型基金（普通股票型）+混合型基金（偏股混合型+灵活配置型）；被动型基金选取方法为Wind开放式+封闭式基金-股票型基金（被动指数型+增强指数型）+混合型基金（平衡混合型+偏债混合型）；主被动基金相加即可得到权益类基金持股数据。

全年持仓比例持续提升，机构持仓偏好持续加强：军工板块在年初经历部分企业业绩低于预期（主因为市场对军工扩产节奏认知不足，导致预期过高），基金持仓比例下降后，21Q2-Q4军工板块整体进入修复提升阶段，持仓比例持续上升，至21Q4机构持仓比例中枢提升至5%。我们认为，2021年机构持仓比例持续提升，得益于产业持续保持高景气。

至四季度末，主动型基金军工持股总市值达到1478.80亿元，占主动型基金全部持股比重5.24%，超配比例为2.4%。同时，主动+被动基金21Q4总体持有军工持股总市值达到1775.05亿元，占基金全部持股比重达4.94%，超配比例为2.10%。

选择标的情况：基金增配选择——长期成长价值标的备受青睐，投资紧跟景气度变化个股层面看，主动型基金单四季度持股比例最高（持股总市值口径）的10支股票为紫光国微、中航光电、振华科技、中航沈飞、抚顺特钢、中航高科、航发动力、七一二、火炬电子、北摩高科。主动型基金资金流入（加仓）前10名的公司为紫光国微、振华科技、中航光电、宝钛股份、航发动力、航天电器、中航重机、中直股份、火炬电子、西部超导。主要聚焦于中上游白马+强属性主机厂及低估值+高业绩弹性标的。

投资建议：我们认为军工板块在高景气度的背景下将持续成为机构配置的偏好类板块（超配代表偏好为正），虽然在少数央企近期因“稳增长”和“股权激励“影响出现业绩低于预期，板块或已通过调整也完成了该影响的消化（如中航机电、中直股份等再次回到5年历史估值底部区域<10%分位值），板块进入企稳低估值阶段（板块历史估值分位约20%）。

目前行业中长期基本面未出现负面情况，武器装备放量逻辑持续强化、新型号进度超预期，建议在目前估值高性价比阶段持续关注聚焦——新型号/新工序业务在2022-2024推动增速超预期领域，以及2023年具备估值切换角度绝对收益的标的：

建议关注具有以下相关个股标的：

1、具备高持续性、高景气度，新型号超预期，处于扩张期的航空发动机产业链：中航重机、西部超导、航宇科技、航发动力、抚顺特钢、派克新材、图南股份等；

2、第二增长曲线出现的新军品市场个股：爱乐达、中简科技、国光电气等；

3、具备较高估值性价比的稳增长军工电子及导弹信息化类企业：紫光国微、电容器类、智明达、振华科技、佳缘科技等；

4、核心壁垒/国企改革类主机厂企业：中航沈飞、中航西飞、中直股份、中航机电等

行业逻辑关注军工2022四大看点

（1）2022年增速具备强比较优势；军工由于2022年是行业整体新建产能首年释放期，收入端增速将加速，因此二阶导为正，部分板块可具备更长的增速扩张期，具备策略上讲的行业比较优势。

（2）新型号密集进入批产前置阶段，产业链各环节企业均具备业绩超预期可能及中高速成长持续期的延长；

（3）军工行业是经济周期的穿越类品种，具备基本面抗风险优势；

（4）我国国资改革或进入深水区，预计将对非战略武器总装以外的领域（不包括战略资源类国企），进行市场化机制改革。

（5）成熟型号的中期续订（更长增长期的预期建立）。

风险提示：上半年军品交付放缓，新品定价进度慢，宏观流动性影响等。