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2022年02月17日发布

核心观点

明阳阳江青州四海上风电场项目 220kV、35kV 海缆采购及敷设工程项目于 2021 年10 月 15 日开始招标，2022 年 2 月 15 日开标。其中标段 1 要求：220kV 于 2022年 6 月 5 日前交货，2022 年 6 月 30 日前完成敷设。首回 35kV 海缆 2022 年 5 月 1日前完成敷设，标段 1 全部 35kV 海缆于 2022 年 8 月 31 日前完成敷设。标段 2 要求：220kV 于 2022 年 7 月 10 日前交货，2022 年 8 月 10 日前完成敷设。首回35kV 海缆 2022 年 6 月 1 日前完成敷设，标段 2 全部 35kV 海缆于 2022 年 9 月 15日前完成敷设。

东方电缆以非最低价中标，单位价格未展现明显回落。2 月 15 日，据中招联合招标网公示，东方电缆分别以 69916.13 万元、69078.33 万元中标明阳阳江青洲四海上风电场项目 220kV、35kV 海缆采购及敷设工程标段 1、标段 2，合计中标金额约13.9 亿元。我们假设青洲四项目中敷设安装费用占比 20%，海缆中送出海缆与阵列海缆占比约为 8:2，再结合本次各标段 1 回路 220kV 海缆 81km，测算模型下的220kV 送出海缆的单位中标价格仍维持在 500 万元/km 以上；对比之前同电压等级海缆中标价格暂未出现价格明显下调。

海缆并非单一维度价格为王，综合能力构建格局壁垒。我们分析认为：不同项目的海缆中标单价由于各项目的条件不同导致价格差异较大，但是整体价格趋势不排除小幅下行可能，毛利率同样小幅下调后基本趋稳；此外更值得注意的是，海缆再次出现中标企业为非最低价中标，故竞争格局并非简单构想为价格为王，产品质量、资源等多方面存在一定的壁垒。

投资建议与投资标的

建议关注海缆格局龙头东方电缆(603606，未评级)、中天科技(600522，未评级)。

风险提示

海风增长不及预期，海缆价格不及预期，原材料价格上涨风险，假设条件变化影响测算结果。