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2022年02月11日发布

地方债发力，企业中长期贷款扭头向上，1月新增社融流入基建资金明显提升。央行公布1月新增社融6.17万亿元，同比多增9842亿元，超市场预期；金融机构新增人民币贷款3.98万亿，同比多增4000亿元，扭转连续2个月同比少增趋势；社融存量增速由去年底的10.3%上升至10.5%，宽信用迹象明显。新增社融中投入基建的资金量不可直接获得，根据我们搭建的测算框架，假设该指标由地方债、企业贷款、企业债券、非标四部分构成：

1）新增地方债中投向基建部分，根据去年新增专项债投向数据来看，预计1月份新增专项债约70%投向基建，测算该部分规模约4218亿元，同比多增2512亿元；

2）新增非金融性公司中长期贷款中投向基建部分（流向融资平台、项目贷款，或建筑企业），1月新增非金融性公司中长期贷款2.1万亿，同比多增600亿元，扭转了过去连续6个月每月均同比大幅少增趋势。假设流向基建、房地产、制造业的比例大致为3大行业投资额的比例（基建投资占比约35%，地产企业融资不畅、制造业扩产谨慎情况下，实际新增非金融性公司中长期贷款中投向基建的部分占比应高于35%），可测算1月流入基建的部分约为7350亿元，同比多增210亿元；

3）新增企业债券融资中投向基建部分，1月申万行业信用债中的“建筑装饰/公共事业/交通运输/综合”净融资额分别为1695/341/640/1292亿元，假设其中分别有70%/100%/100%/50%投向基建，则1月新增企业债券融资中投向基建部分约2814亿元，同比多增267亿元；

4）新增非标中投入基建部分，假设与2）项投入至基建的比例一致，1月该部分规模收缩88亿元，同比少收缩175亿元。

上述4项加总后1月新增社融流入基建资金约1.43万亿元，同比多增3164亿元（同增28%），环比12月多增4927亿元（增长53%）。1月新增社融投向基建增速拐点向上，同时考虑到该指标在历史上对基建投资增速持续具备一定前瞻性，基建投资改善确定性提升。

宽松环境利于基建项目推进，持续推荐稳增主线投资机会。去年年底至今系列重要会议持续彰显我国稳增长决心，基建作为政府主导的投资领域有望在较短期见效，上半年发挥稳增长支柱作用，叠加行业信用环境趋于改善，基建项目推进有望加快，行业景气有望改善，板块迎估值提升动力，持续重点看好：1）低估值基建蓝筹：核心推荐中国交建（PE7.2X），重点推荐中国建筑（PE4.2X）、中国电建（PE13X）、中国中铁（PE5.2X）、中国铁建（PE4.1X）、中国能建（PE13X）；2）高景气弹性方向：a）基建设计：基建发力，设计先行，重点推荐华设集团（PE9X）、设计总院（PE12X）、设研院（PE13X）；b）钢结构：钢结构持续受益基建改善、制造业投资修复，重点推荐精工钢构（PE12X）、鸿路钢构（PE20X）；c）保障房：近期央行通知保障性租赁租房有关贷款不纳入房地产贷款集中度管理，行业发展有望进入加速期，重点推荐华阳国际（PE14X）；d）新型电力系统：重点推荐民营配网EPCO龙头苏文电能（PE23X）。

风险提示：稳增长政策落地不及预期，社融规模收缩风险，疫情影响超预期风险等。