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2022年02月11日发布

2021年以来建筑业总产值保持一定韧性。在经济稳增长目标下，积极的财政政策以及适度超前开展基础设施投资将对基建投资起到一定拉动作用；房地产调控政策下，房地产开发投资面临增长压力，制造业产业结构调整、新型城镇化建设带来的城市更新、旧城改造及保障房等项目的推出以及医疗等基础设施补短板将在一定程度上弥补房地产政策对房建业务的影响，上述因素影响下，预计2022年建筑企业新签合同额整体仍将保持增长态势。

大型建筑企业加速扩张，弱资质企业加速出清，行业信用水平分化加剧；双碳约束下，提前进行绿色转型以及在新能源工程建设领域有优势的企业有望在竞争中占据有利地位；基础设施公募REITs挂牌上市等拓宽了建筑企业融资渠道；城投转型背景下，投融建项目需求将有所增长，ABO等投融建模式或将迎来新机遇。

建筑企业在产业链中处于弱势地位，垫资模式经营为行业常态，下游业主资金压力加大使得建筑企业垫资增加、账期延长、工程款催收压力上升，对建筑企业现金流平衡能力提出了更高要求，并加剧了建筑企业工程回款风险。

2020年以来建筑企业盈利、营运和获现水平整体稳定，行业整体短期偿债压力不大，但民企抗风险能力较弱，或将陆续有民营建筑企业因受业主占资影响面临流动性紧张、偿债和盈利能力下降风险，需关注相关企业偿债风险及信用水平变化情况。

一、分析思路

建筑业是国民经济的重要产业之一，市场主体众多，上下游产业链庞大，本文将从三个视角对建筑行业信用基本面进行分析：宏观层面，分析我国固定资产投资中与建筑业产值高度相关的房地产开发、基础设施和制造业投资的景气度及影响因素，进而对未来一段时期建筑业整体需求进行判断；中观层面，分析行业竞争格局变化及近期出台的相关政策对建筑行业中长期发展产生了何种影响；微观层面，在结合上述研究的基础上，进一步对样本建筑企业盈利水平、回款情况、周转效率和偿债指标等进行分析，得出对行业整体信用水平的判断。

二、行业基本面

得益于我国有效的疫情防控和经济修复政策的出台，2021年以来建筑业总产值保持一定韧性；在经济稳增长目标下，积极的财政政策以及适度超前开展基础设施投资将对基建投资起到一定拉动作用；同时，房地产调控政策下，房地产开发投资面临增长压力，制造业产业结构调整、新型城镇化建设带来的城市更新、旧城改造及保障房等项目的推出以及医疗等基础设施补短板将在一定程度上弥补房地产政策对房建业务的影响，预计2022年建筑企业新签合同额整体仍将保持增长态势

建筑业为订单驱动型行业，行业发展主要受下游需求影响。受益于我国城镇化建设的不断推进和政府在交通运输、公共设施、水利环保等领域的持续投入，多年来我国建筑业整体保持了良好发展态势，近五年（2015~2020年）总产值年复合增长率为6.34%。具体来看，近五年房屋建筑工程业完成产值年复合增长率为6.90%，占建筑业总产值比重由2015年的64.15%下降至2020年的61.33%，土木工程业（铁路、公路、市政、工矿等）完成产值年复合增长率为8.20%，占建筑业总产值比重由2015年的25.59%上升至2020年的28.55%，产业结构调整继续推进。从新订单保障系数1情况来看，随着国内固定资产投资增长趋缓，该指标自2017年达到峰值后有所回落。2020年初，受新冠肺炎疫情影响，建筑业总产值增速为负，至6月初在经济修复政策刺激下，建筑业总产值实现正增长，并在2021年3月增速升至阶段性高位。2021年前三季度，我国建筑业实现总产值16.79万亿元，同比增长13.94%，完成新签合同额21.94万亿元，同比增长7.81%，新订单保障系数较2020年有所上升，总订单保障能力2进一步增强。可以看出，在经济修复政策以及低基数影响下，2021年以来建筑业总产值和订单储备均实现一定幅度增长，但4月份后增速呈下滑态势。从绝对值来看，目前建筑业订单保障能力仍处于较好水平，项目端储备较为丰富，能够为建筑企业未来一段时间内的业务发展提供一定支撑。