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2022年02月09日发布

供给端产能弹性或持续减弱。煤炭行业固定资产投资持续保持较低水平，因此导致近几年新建产能保持低速。同时，“碳达峰、碳中和”背景下，煤炭行业新建产能的意愿大幅减弱，即便从当下转变心态开始新建产能，考虑4~5年的建设周期，增加产能周期过长。存量产能方面，2021年受保供应政策影响，批量存量产能实现产能核增，实现了产量的“超产、非法产能合法化”。同时保供已经挖掘了部分增产潜力，已经基本达到产能极限，在新建产能并不充沛的背景下，未来存量产能释放的增量同样有限。

稳增长下需求有望稳健释放。2021年受经济增速恢复以及水电出力较差的影响，火电需求旺盛，但下游钢铁、建材行业受到“能耗双控”影响产量出现下滑。展望2022年，稳增长下地产基建投资有望好转，电力需求有望平稳增长，同时“双控”内涵从控制能耗向控制排放转变，能耗总量有适度放松，原料用能不再纳入能耗双控等政策的颁布有望增加建材、钢铁以及煤化工行业的需求弹性。

预计2022年动力煤均价在1100元/吨左右。我们预计2022年煤炭市场供给缺口仍存，预计2022秦皇岛港动力煤平仓价均价约1100元/吨，2021年均价的857元/吨相比增长28%，价格整体走势以季节性波动为主。

煤炭行业盈利中枢有望抬升。2021年煤价上涨速度非常快，上市公司售价变化慢于市场价，尤其是十月价格暴涨阶段，上市公司并没有像市场价一样大幅度上调价格，因此上市公司盈利增速弱于港口价格增幅。预计2022年首先港口价格波动幅度弱于2021年，同时长协基准价有望从535元/吨提升至700元/吨，且长协覆盖率也有所提高，意味着上市公司的盈利中枢有望抬升，随着盈利中枢的抬升以及盈利稳定性的增强，行业估值也有望提升。

投资建议：建议关注两条投资主线，1）传统能源转型新能源序幕拉开，推荐明确布局方向的电投能源、兖矿能源、淮北矿业以及低资本开支，高现金流，投资能力强的中国神华、陕西煤业。2）高业绩弹性的公司，推荐山煤国际、晋控煤业。

风险提示：1）经济增速放缓风险；2）煤价大幅下跌风险；3）在建矿井投产进度超预期；4）供需平衡表假设出现偏差。