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2022年02月09日发布

事件：2月2日，必胜起诉添可侵犯其洗地机专利，要求发起337调查并发出排除令和禁止令。

事件详解：首先本次专利战仅仅局限美国，对其他区域市场无影响。美国外来品牌发展到一定量级后容易引起专利战，专利战作为正常商业行为，在美国也相对普遍，并不一定最后会导致市场清退/专利无效等后果，甚至某种时候是一些美国企业来打求和的手段。如TCL电子、海信等都曾经历美国337调查，最终均以和解告终。

具体看本次事件对科沃斯影响：

一、添可美国洗地机系相关收入体量有多少

我们预计：2021年添可海外收入在15亿水平，其中美国为海外最大市场，我们假设美国市场占比总收入80-90%。产品结构上参考美亚月度销售数据，我们预计吸尘器/洗地机约35:65。据此估算，我们预计可能受到本次事件影响的添可美国洗地机收入约7-9亿水平，约占添可总收入（我们预计2021年约50亿）的16%，科沃斯总收入（我们预计约130亿）的6%。

二、具体所涉专利如何？

必胜所提出起诉的5条专利涉及较广，具体为：

①以流水+滚刷来清洁干湿垃圾的产品设计；

②优化水流使用/残留的产品设计；

③水流在内部循环运送的设计；

④涉及自清洁过程中充/供电；

⑤涉及机器自清洁模式。

三、本次事件可能的未来走向？

我们分析，若分情况讨论看：

①必胜完全胜诉:添可洗地机退出美国市场，但保留吸尘器及其他品类。同时必胜在美国洗地机市场有望独大，阻拦大量中国品牌进入可能。

②添可胜诉：必胜专利无效化，添可/shark/国内品牌等正当加入美国市场洗地机竞争。其中shark的加入对必胜可能形成较大竞争。

③添可在国内发起专利战：添可在国内专利布局相对充分。必胜在国内也有洗地机专利布局，但考虑本土专利优势，预计弱于添可。添可可能据此在国内发起专利战以制衡。据新闻报道，2021年必胜中国区收入约8亿，全球收入预计在90-100亿水平。失去中国市场对必胜同样有约8-10%收入影响。

④必胜&添可联合：回顾此前扫地机行业专利战，irobot也曾发起337调查通过专利阻碍中国中小品牌进入市场，却与大品牌科沃斯选择专利交叉授权进行合作。本次事件结果亦有可能以添可、必胜和解并合作告终。当前必胜、添可为全球洗地机CR2，若两家专利交叉授权也有望联合垄断洗地机市场，抬高对其他家的准入门槛。

综上所诉：我们认为经历历史洗礼，龙头此前在海外专利上已较为重视，相关专利团队预计将积极应对相关纠纷。我们总体预判上述可能中①发生概率较小，②、③、④概率更大，坚定看好国内龙头全球扩张的趋势性机遇。

本次事件对石头是否有影响：

石头近期股价亦有较大调整。我们认为本次调整主因可能为：①据此前石头新品新闻，石头洗地机Dyad预计将于2月在美国上市。市场担心石头洗地机同样将受本次专利战影响，无法进入美国市场；②短期美亚数据增速降低扰动。

我们认为：①当前看石头产品并未卷入本次专利诉讼，且公司历史上一向未有过专利相关纠纷。同时若考虑极端悲观情况，石头洗地机业务严重受损，但由于公司洗地机业务占比低，仍无显著影响。②石头2022年新品将自2月起陆续上市，且随2021年基数逐渐走低（海运影响），公司增长情况有望逐季向上。

投资建议

科沃斯、石头当前在经历股价调整后，估值均已回归安全区间。我们预计科沃斯2022年归母净利润27.8亿，YOY+37%，对应当前PE为26x；石头2022年归母净利润21.6亿，YOY+33%，对应当前PE为25x。持续推荐扫地机龙头双星。

风险提示：专利诉讼结果不利于国内公司，出海发展受限