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2022年02月07日发布

本周关注：精测电子、江苏神通、浙江鼎力、冰轮环境

本周核心观点：开年以来，稳增长压力加大，基建投资强度有望增强。我们认为，相对薄弱的公用事业建设有望成为投资热点，包括“双碳”相关的核能、氢能，水网及智慧水务建设、油气管网建设等，将带来设备投资需求。

本周主题：挖掘机未来发展空间

老龄化接替城镇化，成为欧美挖机销量增长主要驱动因素。1）2000 年以前，美国城镇化率一直处于高速增长阶段，2000 年互联网泡沫破灭后，美国经济城镇化率增速也开始放缓，取而代之的是老龄人口占比的快速上升。虽然挖机销量在城镇化率增速放缓、金融危机的影响下于 2009 年陷入低谷，但此后整体上进入了由老龄化驱动的上行通道。2）欧盟城镇化率增长率自 1965 年以来开始放缓，相比之下，老龄化率却在逐年上升，尤其在 2008 年之后成加速上升趋势，这同样带动了欧盟挖机销量进入金融危机后的二次上升通道。

出口是日本销量增长的主要驱动力。 与欧美不同的是， 日本在 20 世纪初的城镇化率水平就已经超越如今欧美的城镇化率，其进一步提升的空间已经十分有限。另外， 虽然日本在 2020 年 65 岁及以上人口占比达到 28%，其老龄化问题已经非常严峻，但近年其老龄人口占比增长率已经出现放缓迹象。可以说，城镇化和老龄化是带动其国内挖机销量增长的重要因素， 但并不足以带动今年销量的大幅增长。 从其挖机销量结构看，出口占六成以上，是带动日本挖机销量增长的最主要驱动因素。

中国挖机销量仍有巨大增长空间。据我们测算，2020 年，中国挖机人均保有量约为 15.3 台/万人、人均销量 2.1 台/万人，显著低于欧美、日本等发达国家和地区，因此未来仍有巨大增长空间。 驱动因素方面， 从内生角度看，我国城镇化率依旧保持高速增长趋势，老龄人口占比也处于快速上升阶段，长期内，城镇化，以及人力替代对挖机的需求仍在。从外生角度看， 近年国产品牌的技术、质量不断提升，价格也相对欧美品牌更具优势，海外竞争力不断提升，加之国产品牌已经进入东南亚、非洲拉美等人均挖机保有量低的地区，未来中国挖机出口潜力巨大。总体上看，考虑到2012-2015 年挖机销量的下降及挖机的使用寿命，预计 2022-2025 年期间存量市场带来的更新需求将会逐渐减弱，新增需求将会保持相对稳定的增长， 而海外需求将成为未来几年挖机销量增长主要驱动力。据我们测算，预计 2022-2025 年挖机销量仍将保持高速增长，每年增长率分别为-4.7%、3.2%、3.7%、13.3%，分别对应挖机销量 32.7 万台，33.7 万台、34.9 万台、39.6 万台。预计到 2025 年，挖机出口量将达到 19.2 万台，占销量比重达 48.5%。市场规模方面，按照每台挖机 32 万元计算，2022-2025 年对应挖机市场空间约为 4511 亿元人民币。

电动挖机成大势所趋。从性能上看，相比传统挖机，电动挖机能够做到零污染、零排放，噪声也大幅减少，契合国家环保战略，且输出功率及吨位也在不断提升，在斗容、最大挖掘半径、深度、高度方面均不输传统挖机。从经济性角度看，虽然目前电动挖机的售价比液压挖机更高，但从全生命周期看，纯电动挖机的经济性要好于燃油型挖掘机。能耗方面，20 吨机型电动中挖平均每年可在燃料上节约成本约 13 万元，约 3 年可以收回成本。大挖由于油耗更大，其电动产品每年可以节约 30 万元燃料成本。根据我们测算，电动挖机 2022-2025 年电动挖机销量在 10.1-18.2 万台，对应市场空间 743-1332 亿元。

风险提示： 经济波动风险，汇率波动风险，供应链安全风险，原材料价格上涨风险