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2020年10月26日发布

产能置换政策持续收紧，水泥玻璃受益。上周，工信部发布了关于征求《水泥玻璃行业产能置换实施办法（修订稿）》意见的函，意见函是对工信部原〔2017〕337号的修订，结合2020年1月工信部原材料工业司“实施办法操作问答”，最大的变化来自于置换比例，其中环境敏感重点区水泥置换比例从1.5:1上升至2:1，非大气污染重点区比例从1.25:1上升至1.5:1；平板玻璃基本维持之前强度，重点和非重点分别为1.25:1和1:1。同时，对于僵尸产能也做出规定“2013年以来，连续停产2年及以上产线不得用于置换”；置换政策趋严势头明显，后续不排除玻璃也随之提升，我们认为在新增早已禁止的存量供给下，连续的去产能和限制产能将会使得水泥和玻璃供给格局越发稳固向好，未来水泥全行业利润有望高位维持，玻璃持续提升。

水泥即将迎来赶工最好条件：本周全国均价433元环比涨0.8%同比下跌2.7%，今年水泥市场四季度涨价节奏多数受到雨水天气影响，价格推涨进度略低于预期，结构上江苏、浙江等地价格表现较好，受到雨水影响比较多的是西南以及福建、江西等，价格表现略低于预期；目前多地天气放晴气温合适，京津冀等地赶工，华东、华南发货大幅增加至接近96%以上，接下来赶工需求+天气转好可能促价格上行。

对玻璃景气度应更乐观：由于8月地产融资红线及部分重点企业风险事件，市场对于竣工端修复有一定疑虑，同时也担忧目前高盈利会刺激新产能加速点火，而我们比市场更为乐观。我们看好2020年将是竣工修复起点，且玻璃实际需求远好于表观统计数据，价格创10年新高；同时2010-2014年间占全国产能52.8%的新投产线进入冷修周期，有助于供给侧维持动态紧平衡，判断玻璃景气度未来2年将拾阶而上。

防水未来是一超几强：9月以来三家上市企业先后公告定增计划，市场担忧垫资、价格战竞争再起。我们认为集采模式逐渐普及背景下，头部房企将更多综合考虑产品质量、渠道稳定性及施工能力，单纯垫资竞争的时代已经过去。同时，在小企业淘汰空间充足，头部房企集采蛋糕仍在扩大背景下，头部企业有望继续实现量质双升的快速成长。最后，从供应链角度，行业更可能形成一超几强的格局而非一超多弱。

投资建议。

1、早周期水泥严重低估，防水、外加剂回调后适合布局成长。从投资看1-9月基建投资速同比增长0.2%，1-8月增速为下降0.3%，基建投资弱于预期，地方政府加杠杆意愿和能力稍显不足，而水泥股价近期持续下杀估值，大部分企业估值已回落至历史30%分位，以海螺为例，PE跌至8倍以下PB跌至2倍以下，我们认为市场对于水泥股过于悲观，基本面没有明显恶化情况下估值大幅下杀，海螺高点回撤16%，大部分公司回撤30%，部分公司回撤接近50%；我们认为这个位置水泥严重低估，未来6个月板块修复空间超过20%；推荐海螺水泥、上峰水泥、华新水泥等，西北水泥龙头天山股份、祁连山、宁夏建材；继续推荐成长性更好的外加剂龙头苏博特（建材化工联合覆盖）、垒知集团，防水龙头估值回调后迎来布局好时点，推荐东方雨虹、科顺股份、凯伦股份、北新建材。

【主线二】顺周期相对底部行业玻璃玻纤。推荐竣工端确定性受益标的旗滨集团，我们认为目前估值水平下安全边际十足，我们看好未来2年浮法玻璃景气周期持续，旗滨是周期成长的典范代表，节能、光伏、药用、电子玻璃全面发力，估值仅11倍pe预期差较大；推荐玻纤龙头中国巨石、中材科技（电新建材联合覆盖），长海股份产业受益，玻纤粗纱细纱需求旺盛，产业链库存持续低位，未来仍然可能有小幅涨价，看好盈利逐季修复。

【主线三】品牌建材，特别是竣工端品牌建材龙头。推荐三棵树、蒙娜丽莎、伟星新材。兔宝宝、亚士创能、坚朗五金、东鹏控股等产业受益。本周部分B端业务较多的公司估值大幅度下杀，我们认为板块已经调整至中等估值区间，进入布局2021年业绩成长机会的价值区间。

【主线四】低估值且长周期拐点的国检集团、金诚信。推荐第三方检测龙头国检集团，Q2完成期权授予在中建材体系中绝无仅有，人才机制理顺后央企资源优势有望凸显，并进入历史大拐点，未来跨领域跨地域经营加速后，有望迎估值业绩双升。重点推荐金属矿服龙头金诚信，4000亿全球大市场，海外大矿大业主开始突破放量，而中长期智能化将提升管理边界带来巨大想象空间，2021年动态PE仅14X，业绩逐季加速且大订单持续落地，公司价值被严重低估。

风险提示

需求不及预期，系统性风险。