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2020年11月02日发布

本周专题：公用环保板块标的已陆续完成三季报披露工作，本周我们对环保、电力及燃气三大子行业进行三季报具体梳理。整体来看，行业延续并强化了二季度的复苏趋势，火电、水电、环卫等子行业业绩表现亮眼。

核心观点

行情：环保持平大盘，电力明显走弱

环保工程及服务指数在今年前十个月涨幅2.35%，比上证指数4.52%的涨幅略低2.17个百分点，而电力、水务、燃气明显跑输上证指数，其中电力及燃气相对收益为负。从电力各子板块来看，表现持续弱于上证综指，火电板块至今涨幅-10.28%，表现相对疲软。

环保：景气趋势强化，业绩增速回正

营收端，前三季度环保板块营收规模同比增加2.6%，增速环比H1抬升3.5个百分点实现转正。子板块中，水务运营、环卫景气度走强，前三季营收增速分别环比H1抬升6.8、9.6个百分点至17.3%、17.2%。毛利端，在政策优惠、成本优化等多方面因素下，前三季环保板块盈利水平稳中有升，实现整体毛利率27.71%，同比抬升0.19个百分点。在景气抬升、毛利维稳的基础上，前三季度板块实现归母净利润同比增长5.6%，增速环比抬升11.9个百分点实现2020年以来首次转正。

电力：火电维持高增，水电大幅改善

营收端，在需求复苏的主基调下，前三季电力板块营收增速持续回暖，前三季板块实现营业收入同比降低2.12%，降幅环比H1收窄2.8个百分点。具体板块来看，火电、水电分别同比增长4.87%、6.74%。毛利端，电力板块前三季实现毛利率24.6%，同比抬升2.6个百分点，环比H1抬升1.18个百分点，同比改善主要推力在于火电同比燃料成本改善，环比抬升主要动力在于水电三季度汛期发力。在营收增速回暖，盈利水平明显抬升的驱动下，电力板块前三季度业绩增速环比H1抬升14.1个百分点。具体板块中，火电板块前三季归母净利同比增加39.5%，水电板块在来水大幅改善带动下Q3业绩明显向好，前三季业绩增速环比H1抬升18.1个百分点至9.3%。

燃气：需求持续修复，毛利水平维稳

营收端，燃气行业需求上半年受疫情影响明显，当前仍处修复通道，板块前三季营收规模同比降低3.8%。虽降幅仍在，但环比H1已有0.6个百分点的收窄。毛利端，燃气行业虽前三季包括进口价在内的成本因素优化明显，但由于下游纾困需求较强，以城燃业务为主的燃气行业毛差基本维稳，对应毛利率同比变化不明显，前三季度板块实现毛利率20.1%，同比略升0.3个百分点。在营收同比降幅仍存、毛利基本稳定的背景下，燃气行业前三季业绩情况虽环比H1略有改善，但整体仍有7%的下滑。

投资建议：环保行业超额收益属性明显，在环卫市场化提速、新固废法、污水资源化等产业趋势下，结合三季度业绩建议关注【威派格】（与机械组联合覆盖）【盈峰环境】【伟明环保】【瀚蓝环境】等；电力行业在复苏主线下绝对收益属性更强。火电方面，需求、煤价、电价均存在支撑，建议关注行业龙头【华能国际】【华电国际】；水电短期来水超预期，中长期相对价值稳健提升，建议关注【华能水电】【长江电力】【国投电力】；燃气行业当前仍处修复通道，具体标的建议关注【深圳燃气】（与石化组联合覆盖）【新奥股份】（石化组覆盖）。

风险提示：电力、用气需求复苏不及预期，电价、气价超预期波动，环保支持政策落地不及预期