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2020年11月06日发布

行业进入成熟期，服装公司欠缺“成长股”逻辑。近年来纺织服装行业逐步进入成熟期，上游纺织业由于劳动力成本上升、中美贸易摩擦、东南亚纺织产业发展等影响，行业收入增速持续放缓甚至下滑，下游服装业由于外部冲击、消费整体较为疲软，且居民消费升级，服装鞋帽零售额增速同样持续下降，因此上市公司业绩普遍较为低迷，缺乏持续增长的成长股逻辑。2020年受疫情影响，纺织服装公司业绩、股价均有下滑，但短期冲击之后部分优质公司业绩持续改善，其中安踏体育、李宁品牌优势明显，管理层能力较强，在业绩驱动下股价快速反弹，20Q2太平鸟、赢家时尚、地素时尚等服装公司业绩出现拐点，股价同样显著提升。

差异化竞争打造服装行业成长股，全面触网推动解决库存难题。长期来看：1）服装行业增速持续放缓、进入门槛低，已成为竞争激烈的买方市场，居民服装消费支出占比预计持续下降，服装公司需打造差异化产品满足消费者需求。2）从需求特征来看，未来服装消费将出现分化，高端奢侈消费及大众消费是两个主要方向，其中大众消费更加注重服装性价比。3）服装公司商业模式需要以打造差异化、有竞争力产品为核心，在存量市场抢占更多消费者。4）打造优质产品基础上，服装行业库存为核心问题，未来优质公司将进一步加强设计、生产、销售、营销等环节数字化、线上化，加快反应控制库存风险。

2021年看好低估值业绩反转、直播电商、运动鞋服投资机会。1）关注低估值服装龙头，新冠肺炎疫情影响进一步改善，20Q4+21Q1受益于冷冬叠加春节延后等催化，且20Q1受疫情影响利润基数低，业绩反转确定性较强；2）关注直播电商赛道长期成长性，直播电商迎合高性价比消费趋势，2021年GMV有望保持高速增长，相关标的进入业绩释放阶段；3）运动鞋服赛道成长确定性较强，三四线城市运动消费释放叠加95后、00后新生代消费者崛起，对本土品牌认可度更高，龙头公司打造差异化竞争壁垒，业绩有望持续超预期。

行业评级与推荐标的：我们认为服装行业目前值得重点关注，优质公司持续优化供应链，不断提升市场份额，看好低估值服装龙头业绩反转机会，建议关注海澜之家、森马服饰；看好直播电商赛道相关公司保持快速增长，推荐星期六、起步股份；运动鞋服赛道成长确定性较强，建议关注安踏体育、李宁。

风险因素：新冠肺炎疫情影响超预期、直播电商行业发展低于预期、天气异常风险。