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2020年11月16日发布

1、本周最重要的资讯应该是部分高评级信用债违约，由于违约主体很多是地方领军国有企业，影响较大，我们认为这可能在正反两方面影响建筑板块预期，负面影响在于建筑公司本身的重资产特点，负债率大多较高，尤其很多建筑上市公司本身也是经营性资金净流出的状态；部分地方建筑国企与当地城投平台存在一定的关联关系。

2、但是，我们认为该事件带来的正面影响可能更多一些：一是建筑上市公司大多负债率并未超过80%，降杠杆背景下部分接近75%，他们得益于较多的融资渠道，具有较大的腾挪余地，即使是预期较差的园林行业也几乎没有出现债务违约的信用问题；二是建筑上市公司大部分是行业龙头、细分子行业龙头、区域龙头，这几年反而在积聚社会优势资源，即龙头强者恒强、市场集中度提升，前述事件反而可能加速这个过程。

3、同时，从估值的角度，目前大部分建筑上市公司估值处于底部区域，而他们的基本面表现却稳健向上，比如中铁、铁建等公司前三季度订单增速均超过20%，许多公司近年来以一个显著强于行业的速度在增长，港股中国建筑国际的近三年来股息率（对应目前股价）分别达到6.29%、5.04%、5.94%，打破刚兑反而有利于彰显这些优质公司股价上的债券特性，不但可能会享有分红的收益，还可能会在估值提升中获得投资收益。

4、因此，在建筑上市公司估值较低的情况下，而龙头竞争优势预计会越来越强，许多突发事件反而会加速这个趋势，夯实他们的竞争力，他们的估值提升可能只是时间问题，建议投资者关注、看好建筑行业。

5、具体来说，子行业龙头中，预制装配行业龙头远大住工、筑友制造科技、钢结构行业龙头精工钢构和富煌钢构、设计行业龙头中设集团、城建设计和苏交科、装饰行业龙头金螳螂等未来仍将保持强势。同时建筑行业内龙头中，中字头国有企业在基建、建筑工程、地产开发等项目方面的竞争优势也是未来保证企业营收的重要因素，中国铁建、中国建筑、中国建筑国际、中国中铁未来同样值得关注。

风险提示：订单执行进度不及预期；投资增速恢复速度不及预期。