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2020年11月24日发布

投资要点：

超预期去库助推顺周期风，板块估值迎来持续性修复

顺周期逻辑贯穿大盘，行业跟随原料板块迎来估值修复行情。 上周钢材库存环比下降 5.85%，国庆后连续六周去库百万让年后以来天量库存得到有效去化， 当前库存同比增长率已从国庆前 42%消化至 29%，超预期去库凸显产业链供需偏紧，原料及成材轮番涨价，钢材利润回升，板块迎来盈利与估值双重修复。 上周钢价综指上升 1.22%， 螺纹期货主力合约价格上涨3.57%。权益方面，申万钢铁板块绝对收益、相对收益分别为 4.27%、 2.49%，全市场二十八行业中排名第四。

十月产量维持高位，地产、基建数据反弹

统计局公布 10 月行业运行数据，粗钢月度产量 9220 万吨，同比增长 12.7%，日均 297.4 万吨， 尽管今年一直处于高库存状态，但钢厂产量维持高位，淡季亏损下依旧难以见到钢厂主动减产，预计冬储期间钢厂产量仍难以明显下滑。

地产数据较九月明显反弹。地产投资继续回升，新开工、施工、竣工当月同比增速较九月明显反弹，验证十月钢材需求明显好于九月，建材成交平均值远高于九月。另一方面，土地购置面积同比增速连续四月为负，表明下游房企仍存在政策降杠杆红线，当前以消化手中存地为主。 1-10 月基建投资累计同比增长 0.70%，缓慢回升势头延续。制造业端，钢材主要下游制造工业增加值维持较高增长，家电汽车通用设备等产销有明显改善。

北方“晒雪潮”之后黑色需求压力来袭，冬储仍难以乐观工业品去库存有涨价去库和跌价去库两种消化路径，国庆节后下游赶工潮带来的建材需求上升和今年工业材持续亮眼表现让库存去化顺畅，截止当前库存同比高出去年 29%，较年后乃至全年来看，库存得到一定程度去化。但随着北方冬天正式来临，需求面临大幅下滑压力，涨价去库在需求走弱阶段难以持续，后期钢材库存在高产量下将再次出现累库状态，产业端仍建议抛货为主。

利润端，近期盈利连续修复，根据我们的模拟利润，螺纹吨钢利润接近 400元/吨接近年内最高值， 随着钢厂对原料冬储完毕，原料需求将告一段落，原料价格将先于钢材价格回落，钢厂利润有望在高位维持一段时间。 不过从利润修复的逻辑来看，板块性价比较前期有所下降，建议关注需求持续性更好的板材钢企。

关注钢厂旺季盈利修复期

宏观流动性边际走弱与地产景气周期的结束都将制约后期钢价的上涨，面对即将来临的最困难冬储，行业势必需要一轮跌价去库的阵痛期。 在冬储之前旺季钢厂盈利低位修复阶段谨慎偏乐观看待板块走势， 维持行业“同步大市”的评级：

1、 内循环加速制造业触底反弹，国内外通胀预期有利于加快制造业恢复速度，板材受益于制造业景气周期带来的需求整体上升，在库存相对低于长材背景下更显优势， 优质板材钢企华菱钢铁、 宝钢股份等值得持续关注。

2、 特钢板块受周期波动困扰较少，也是今年板块内表现较好部分，在周期轮动背景下相关龙头也将受益，建议关注中信特钢等。