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2020年11月27日发布

近期空调内销出货好转、出口表现靓丽，考虑到疫情下的基数效应，预计明年空调总体出货将有两位数增长，重点关注渠道变革带来的格局变化。

投资要点

终端需求改善，空调内销出货好转

产业在线空调出货数据：10月份空调行业内销同比增长4.5%、外销同比增长27.4%，当月行业内外销合计同比增长12.4%。

随着终端需求逐步回归正常，空调内销出货得到持续恢复，其中10月格力美的海尔内销同比分别增长10.7%、14%、27.5%，格力内销自19年以来首次实现两位数增长，美的内销表现较为稳健保持两位数增长；

从终端需求来看，根据奥维统计，线下终端销量仍有一定下滑，不过自5月份以来线上销量基本保持在20%以上增长，拉动空调全渠道销量在Q2实现同比转正，基于线上增长推动，Q3空调终端销量保持改善趋势。

空调出口持续表现靓丽

10月空调出口总体表现较好，其中格力美的海尔单月同比增速分别为-10%、61%、7.7%，自今年6月份以来空调行业出口基本保持两位数以上增长，其原因在于疫情影响推动部分海外订单向国内转移，不过考虑到全球空调主要产能已布局在国内，未来海外订单大幅转移的空间不大。

预期向好，布局龙头

展望明年，预计空调出口仍保持相对景气，而基数效应将使得明年上半年空调内销实现较好增长，从全年来看，我们预计明年空调整体出货将有两位数增长；而空调行业核心依旧在于渠道变革推动的竞争格局变化，随着变革推进、渠道效率提升，预计龙头市占率有望迎来回升；基于行业基本面总体稳健的判断，目前时点我们建议，重点布局通过推进变革有望迎来内生增长的白电龙头，重点推荐格力电器、海尔智家、美的集团。

风险提示：原材料价格大幅波动、行业竞争加剧