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2022年01月20日发布

事件：美国时间2022年1月18日，微软宣布将以95美元/股的价格收购动视暴雪，交易总价值约687亿美元，是微软历史上最大手笔的一次收购。

打造游戏界的“航母”，游戏资源竞争将是未来长趋势。2000年，微软游戏从微软中拆分，专注于XBOX和PC游戏的开发。但结合历史运营情况，微软游戏的开发能力较其他游戏厂商稍显薄弱，一直是靠收购和投资来扩大旗下的游戏库，独占3A游戏的数量与质量未得到保障。本次收购动视暴雪后，将大幅增加XBOX独占内容量，不仅有利于基础硬件如VR的销售，另一方面，我们认为也将推动XboxGamePass（XGP）的订阅。根据收购公告，目前XGP的全球订阅人数已超过2,500万，若加上动视暴雪在190个国家和地区接近4亿月活的玩家，XGP的订阅量有望大幅增加。我们认为资源是游戏公司的核心竞争力，是否能够形成游戏IP生态，打造跨平台游戏将成为未来各厂商发力点。

元宇宙是下一代互联网，微软持续发力。我们认为游戏作为最具“沉浸感”的娱乐方式，从产品形态上看同元宇宙的各项特征较为接近，某种程度上可看做是元宇宙的雏形。元宇宙作为互联网的“新风口”，具有广阔的想象空间。微软是PC时代的巨头，并正努力向“下一代互联网”元宇宙进军。目前，微软已构筑虚拟现实的商业场景应用“Dynamics 365 Connected Spaces”以及增强现实社交软件“Mesh for Microsoft Teams”。收购动视暴雪让微软补全了“硬件、社交、游戏”三驾驶向元宇宙的“马车”。

IP价值充分体现，国内公司成长性可观。若本次收购完成，微软将拥有动视暴雪旗下如《魔兽争霸》等多个知名IP。我们认为IP内容不受技术与展现形式的限制，在元宇宙创新时代象征着公司的资源力。不同于海外，我国具有悠久的历史与大量优秀的文艺作品，许多国内游戏世界观往往是借鉴自文学或影视作品。因此，我国的影视公司较游戏公司在元宇宙IP构建上更具潜力。

投资建议：受益于相关技术的不断成熟与资本逐渐加码，游戏与社交成为较明确的元宇宙落地场景，且IP价值也在不断彰显，以微软为代表的全球科技巨头通过游戏与社交加速布局也印证了相关逻辑。建议关注腾讯控股（0700.HK），网易-S（9999.HK），吉比特（603444.SH），芒果超媒（300413.SZ），掌阅科技（603533.SH），阅文集团（0772.HK）。

风险提示：政策监管趋严，海外市场竞争加剧，版号延期发放。