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2020年12月14日发布

本周专题： 复盘百年乐高发展，探究泡泡玛特成功奥义

潮玩行业& 泡泡玛特：以乐高为鉴，泡泡玛特成功背后是全产业链一体化的 IP 平台化体系

我国潮玩市场尚处起步阶段，具有增速快、集中度低等特点， 19 年市场规模达到 207 亿元， 受益于可支配收入及 Z 世代对潮玩文化的热爱， 据Frost& Sullivan 预计， 24 年规模将快速增至 763 亿，市场潜力巨大。复盘乐高近百年发展： 乐高创始于 1932 年， 其独创“凸起管”拼接积木问世，受到热烈追捧。 截至 19 年公司营收 385.4 亿丹麦克朗（05-19年 CAGR 达 12.9%），归母净利达到 83.1 亿丹麦克朗（05-19 年 CAGR达 22.1%），在搭建类玩具细分市场占有率超过 65%，为全球第一大玩具龙头。 经历数次沉浮， 05 年确立 70%通用件+30%灵活件产品比例、改进开发程序以用户需求为导向， 有效缩短开发周期，为模具设计与生产节省大量成本同时提振销量，成为低成本标准化创新输出的关键。

通过复盘， 我们认为泡泡玛特成功背后是全产业链一体化的平台体系。泡泡玛特 19 年市占率第一， 创新地将潮玩与盲盒销结合而风靡； 其成长与乐高具有相似特征， 在标准化基础上深挖消费需求，有效结合产品创新不断迭代，同时利用营销打造品牌力， 持续增强 IP 运营和输出。

本周观点： 九毛九疫后加速扩张，看好多元化成长潜力太二营收复苏良好，预计已超去年同期、 翻座率达到 4； 疫情下把握铺位出清机遇， 新开门店有望超预期。 多元化方面， 多品牌能力逐步验证，三次增长曲线可期。 新品牌“怂”定位年轻人的火锅，品牌调性独特，8 月以来试运营效果良好， 有望明年异地扩张。我们预计 20-22 年公司总营收 27.1/ 48.2/ 69.6 亿元，同增 1.0%/ 77.7%/ 44.2%；预计归母净利润为 1.0/ 4.3/ 6.4 亿元，同比增速为-37.2%/ +311.8%/ +49.4%，当前股价对应动态 PE 256/ 62/ 41 倍， 继续坚定看好公司，维持“买入”评级。

本周研究精要： 潮玩文化风靡 Z 世代，泡泡玛特盲盒里藏乾坤

潮玩专题之泡泡玛特：盲盒方寸世界里， Z 世潮玩藏乾坤国内潮玩龙头泡泡玛特“ IP 高效运营+多渠道拓展+引领潮玩文化” 构筑深厚护城河，打造“艺术家发掘-IP 运营-消费者触达-粉丝和潮玩文化推广”全产业链一体化平台。 在上市后公司将继续增强 IP 输出与运营能力，全渠道拓展消费者触达网络，巩固龙头优势地位。伴随潮玩行业快速发展红利， 龙头市占率有望持续提升。坚定看好公司潜力，建议关注。

金龙鱼： 粮油产业一体布局，强渠道创增量空间

粮油米面国民品牌产业一体化布局 提高附加值，在品牌溢价、渠道掌控力上有显著优势，多元化后盈利能力有望提升，享受估值溢价预计 20-22 年归母净利润同增 33/13/15%，首次覆盖给予“增持”评级。

投资建议： 顺周期主旋律和十四五规划政策利好推动下，建议关注内循环消费中的餐饮、美妆、 文旅、酒店等板块， 重点推荐海底捞、九毛九。

风险提示： 宏观经济波动的风险， 行业竞争加剧等风险。