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2020年12月14日发布

流动性：Ml和M2的增速差创20个月以来的新高。（1)根据历史规律，Ml和M2增速差与上证指数存在较强的正向相关性，目前二者的增速差已甶1月的-8.4%已修复至11月份的-0.7%,创2018年3月份的新高；（2）本周国债收益率的十年期和一年期走势有所相悖，其中十年期小幅反弹，目前已恢复至疫情前的水平；（3)全球最大黄金ETF公司SPDR的持仓量本周继续小幅回落至6月底的水平，根据历史经验，短期金价并不乐观。

基建地产链条：量降价涨利平。（1)本周螺纹钢价+4.7%、建筑沥青+4.12、水泥+0.02%,(2)高炉、水泥、石油沥青、全钢轮胎产能利用率/开工率环比分别下降0.93、3.3、1、2.03个百分点，但均仍是近几年的同期高位；（3)螺纹钢价大涨4.7%,但利润基本不变，主要是铁矿大涨12.8%、焦炭上涨3.1%;(4)本周100个大中型城市成交土地规划建筑继续创5年同期最低,但30大中城市商品房成交面积创4年新高。

工业品链条：总体依然维持向好态势，(1)本周公布的Ml月度增速达10%,创2018年2月以来的新高，根据历史经验，这对未来乘用车产销量增速利好，上周公布的全国PMI新订单创2012年5月以来的次高,对工业金届价格也构成利好；⑵大宗金属价格变化：冷轧钢+5.8%、铜+131%、铝+0.72%,依然是8-9年价格最高；（3)新能源金属价格变化：碳酸锂+5.1%、钴价+0%、稀土涨跌互现；（4)冷轧钢板毛利环比增加131元/吨至878元/吨，继续创近10年以来的较高水平。

出口链条：出口集运价刷新历史最高。(1)本周CCFI(中国出口集装箱运价)综合指数再涨6.6%至1412点，创历史最高（历史次高为2012年5月18日的1336)；(2)美国粗钢产能利用率本周环比提升0.80个百分点只71.4%,仍未恢复至疫情前的水平。

比价关系：冷轧和螺纹的价差继续逼近历史极高位置。(1)上海冷轧钢和螺纹钢的价差本周五为1440元/吨，也是历史非常高的水平（近10年均值是770元/吨），周环比提升120元/吨；⑵新疆和上海的螺纹钢价差本周有所扩大至-360元/吨，但仍是历史较低的水平；（3)高低品铁矿石的溢价幅度本周五仍仅为11.62%,处于低位稳定的状态；（4)伦敦现货金锯价格比值在继续回落至77倍，接近2010年以来的均值。

估值分位：主要周期板块的PB相对于沪深两市PB的比值分位：石化1.98%、房地产1.33%、普钢6.05%、煤炭8.79%、航运18.75%、工业金届20.46%、泥29.28%、化工54.76%、商用货车69.74%、工程机械97.89%。

投资建议和股票推荐。我们倾向于认为，从流动性、板块估值和盈利趋势三个角度来看，周期股面临共振的投资机会。但是面向中期，房地产产业链的周期品价格、利润前景可能会从高位下滑。建议重点关注金属板块的：方大特钢、华菱钢铁、宝钢股份、江西铜业、明泰铝业。

风险提示。根据历史数据得出的相关性失效的风险；宏观政策调整的风险；公司经营不善风险。