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2020年12月21日发布

本周专题：

近期，全国范围内出现较为罕见的用电短缺情况，其中湖南、江西、浙江等地相继发布有序用电或限电通知，本周我们对“限电”事件的成因及其对电力板块的影响进行分析。

核心观点：

多地用电负荷创历史新高，电力供应出现短缺

迎峰度冬背景下，湖南、江西、重庆等地用电负荷连创历史新高，多地电力供应出现短缺，以湖南为例，可供电力存在300至400万千瓦缺口、日可供电量存在0.1至0.2亿千瓦时缺口。在用电负荷连创新高的压力下，以湖南、江西、浙江为代表，多省市出台限制用电通知。

原因：极寒天气与产业复苏共振

需求端因素一：寒冷天气刺激空调负荷陡升。根据中国气象局预测，今年冬季影响我国的冷空气势力偏强，2020年冷冬特征明显。以长沙为例，入冬以来，湖南全省平均气温比去年同期低3摄氏度，12月1日至17日，低于等于5度天数达11天，高于等于10度的仅有5天。空调负荷在高峰用电负荷中占比较高，极端天气下空调用电负荷的陡升将给电网系统带来较大压力，根据国网数据，空调负荷占电网最高负荷比例均值达36.7%。需求端

因素二：产业复苏强劲。产业复苏是今年以来我国经济的主基调，11月产业回暖趋势进一步加强，当月工业增加值同比增加7%，PMI达52.1%，均创年内新高。限电地区中，湖南、江西、浙江当月工业增加值同比增速分别达到7.4%、7.9%和11.9%，同样达年内高点。

供给端因素：水电枯期，外送有限。冬季为水电枯期，2017至2019年四季度水电发电量占全年比例平均为27%，其中湖南平均占比为23%，且经历了来水异常丰沛的丰期之后，11月水电增速回落明显，同比增速大幅收窄14个百分点。对于较为依赖外送水电的江浙沪，以及省内水电占比较高的湖南，在冬季用电高峰时期供应端增量有限。另外，火电机组的停运维修同样是重要原因，湖南部分火电机组相继故障停运，影响电力供应约102万千瓦。

影响：火电利用小时提升，短期煤价上行压力增大

利用小时层面，冷冬以及产业复苏的强趋势下，末端用电需求景气抬升明显，对于上网优先级较低的火电机组，利用小时将呈现出更大的弹性。水电丰期结束之后，11月火电发电量在已出现明显回暖态势，同比增加6.6%，增速环比抬升8.1个百分点实现转正。煤价层面，短期来看，此次“限电”事件的背后是极端的严寒以及产业的复苏，这整体在需求端给动力煤价带来了进一步上行的压力。与此同时，在限产及进口限制压力下煤炭供给端持续疲软，11月煤炭产量同比增速仅0.4%，进口量同比降幅达43.8%。供需共振下煤价推高动力较强，12月以来秦皇岛Q5500动力煤价格上行斜率陡峭。

投资建议：关注短期用电需求景气带来的火电板块投资机会

对于火电而言，水电丰期挤压已结束，在末端强劲的需求下利用小时或将得到明显抬升，尤其是部分缺电地区火电机组将明显受益；煤价方面，短期来看上行压力较大，但在保供稳价基调下电煤高价采购不可持续。建议关注需求刺激下弹性较大的区域型火电，具体标的包括【浙能电力】【皖能电力】【湖北能源】【华银电力】等。

风险提示：用电需求复苏不及预期，煤价超预期上涨，电价超预期下调