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2020年12月21日发布

【本周核心观点】11月固投同增2.6%，较1-10月提速0.8个pct，其中11月单月制造业投资显著提速，基建与地产投资增速则有所回落，随着我国进入高质量发展新阶段，建议弱化总量增长思维，着眼产业链转型升级和行业格局变化。产业链转型升级方面：1）“十四五”建筑工业化主线明确，优质装配式龙头估值已极具吸引力，重点推荐鸿路钢构（21年PE21X）、精工钢构（21年PE14X）、华阳国际（21年PE16X）、亚厦股份（21年PE17X）；2）本周中央经济工作会议强调要“扩大制造业设备更新和技术改造投资”，短期受益制造业投资复苏，中长期受益行业转型升级机遇的专业工程龙头有望受益，重点推荐中材国际（21年PE7.2X）、中国化学（21年PE7.2X），关注海外矿产资源丰富、受益资源品涨价的冶炼工程龙头中国中冶（Wind一致预期21年PE7.1X，2019年镍/钴产量分别为3.3万吨/2915吨）与受益建筑支护设备升级、AWP租赁龙头华铁应急（21年PE16X）。行业格局变化方面：建筑蓝筹市占率提升趋势日益明显，建筑龙头估值有待重估，持续推荐中国建筑（21年PE4.4X）、金螳螂（21年PE10X）。

11月固投明显加速，制造业投资表现突出，基建及地产投资单月小幅放缓。1-11月全国固定资产投资（不含农户）50.0万亿，同增2.6%，较1-10月提速0.8个pct，其中11月单月制造业投资增速表现突出，基建与地产投资增速则有所回落。具体来看：1）基建方面，1-11月基建投资（不含电力等）同比增长1.0%，较1-10月提速0.3个pct，其中11月单月增速为3.5%，较上月回落0.9个pct；基建投资（全口径）同比增长3.3%，较1-10月提升0.3个pct，11月单月增速为5.9%，较上月回落1.4个pct。11月单月基建投资增速小幅回落，预计今年全年将平稳收官。2）房地产方面，1-11月房地产投资同比增长6.8%，较1-10月份继续加速0.5个pct，11月单月投资增速10.9%，较上月回落1.8个pct，在地产行业“三道红线”背景下，投资增速趋于回落符合预期。1-11月商品房销售面积同比增长1.3%，实现转正，较1-10月回升1.3个pct；商品房销售额同比增长7.2%，提速1.4个pct，当前地产销售仍较为旺盛。1-11月新开工面积同降2.0%，降幅较上月收窄0.6个pct；施工面积同增3.2%，增速较上月小幅提升0.2个pct；竣工面积同降7.3%，降幅较上月收窄1.9个pct。1-11月房企到位资金同比增长6.6%，提速1.1个pct。3）制造业方面，1-11月制造业投资下降3.5%，降幅较1-10月份收窄1.8个pct，11月单月增速为12.5%，较上月大幅加速8.8个pct，表现突出。展望2021年，财政、货币政策逐步回归常态化，基建、地产投资预计平稳增长，制造业投资有望得到改善。建筑业发展至今总量24.8万亿已十分庞大，在高质量发展新阶段，总量增长已不是产业发展的重点和主题。机会来自于转型升级和行业格局变化。我们建议弱化总量增长，着眼产业链转型升级和行业格局变化。

11月国内制造业投资加快恢复，政策要求扩大制造业设备更新和技改投资，工业工程龙头有望集中受益。11月单月制造业投资大幅增长12.5%，从结构上看，增速正贡献的制造业细分行业明显占多，“电子计算机、医药等高技术制造业”增速快、投资体量大、贡献度高，“化工、专用设备、黑金”等传统制造业亦表现突出。当前制造业景气度加速改善，制造企业资产负债表已逐步修复，扩大资本开支的动力和能力已经充分具备，促制造业投资加快修复。本周中央经济工作会议强调要“扩大制造业设备更新和技术改造投资”，后续制造业提标改造、搬迁置换、智能升级等需求有望持续增加，重点推荐短期受益制造业投资复苏，中长期受益行业转型升级机遇的专业工程龙头中材国际、中国化学，关注受益建筑支护设备升级、AWP租赁龙头华铁应急（21年PE16X）与镍钴矿储量资源丰富的冶炼工程龙头中国中冶。

建筑蓝筹市占率提升加速，龙头企业有待全面重估。近年来在反腐、营改增、金融监管、原材料价格波动、疫情冲击等诸多因素影响下行业集中度已持续提升，经营不规范、实力弱的小企业已然逐渐退出行业。龙头企业无论在项目获取还是在成本、风险管控方面都有显著优势，装配式建筑、EPC模式推广还将进一步加速这一趋势。行业需求增长放缓也正是集中度加速提升之时。市场对此缺乏充分认识，建筑龙头将有待重估，持续推荐显著受益行业集中度提升、估值极具吸引力的建筑蓝筹中国建筑、金螳螂。

中国中冶：基本面持续回升，关注矿产资源品价格上升带来的投资机会。1）新签订单增速迭创新高，公司今年1-11月新签合同额8943亿元，同增36%，较上月提速0.8个pct，并创2018年4月份以来增速新高，11月单月新签订单909亿元，同比大增48%，今年以来公司订单增长持续亮眼，中长期成长动能充足。2）疫情环境下营收业绩稳健，公司前三季度实现累计营收增速17%，Q1-3分别增长15%/12%/27%；累计归母净利润增速14%，Q1-3分别增长7%/22%/16%，即使疫情环境下公司营收与业绩增长依然为正，展现较强经营韧性。3）海外矿产资源丰富，受益资源品涨价，公司上半年受海外疫情影响，资源开发业务有所下滑（营收14.5亿元，同降35%，利润亏损2.2亿元），但近期疫情有所好转，铜、镍等资源品价格大幅上涨，建议关注矿产资源品价格上升带来的投资机会。

中国建筑：11月新签合同大幅加速，地产销售表现强劲，低估值极具性价比。公司今年1-11月新签建筑合同额同增13.7%，较1-10月提速3.1个pct，创2018年5月份以来新高。11月单月同增44%，环比大幅加速31个pct，主要因：1）基建房建等大项目落地较多，市场份额向头部央企集中；2）去年同期基数较低。分业务板块看，基建、房建均表现强劲，11月单月分别同增33%/86%。地产业务方面，1-11月份合约销售额同增8.9%，较上月大幅加速6.2个pct，其中11月单月同增84.7%；合约销售面积同增6.4%，较上月加速4.1个pct，其中11月单月合约销售面积同增50%。在目前地产行业融资“三条红线”监管条件下，部分激进地产商融资将更加困难，更有利于报表稳健的央企龙头持续提升市占率。总体来看，公司作为央企龙头，经营稳健，竞争实力突出，未来有望持续提升施工与地产市场份额。当前公司新签订单趋势强劲，21年PE为4.4倍，PB（lf）0.77倍，仅高于历史最低点10%，低估值性价比优。

鸿路钢构：西南生产基地扩张顺利，未来产能释放推动持续成长。本周鸿路钢构公告于重庆市南川区竞拍获得一宗工业用地，以用于“重庆绿色建筑产业园三期项目”建设，该基地建设建成后预计年产能达30万吨，2年内有望建设完成，建成后将促公司西南地区业务持续推进。当前公司可转债成功发行后在手资金充裕，产能扩张动力充足，预计Q4产量将环比Q3继续提升，随着公司后续产能不断扩产与释放、规模效应不断显现，短期受益于制造业景气度回升带来的钢构厂房建设需求增加，中长期受益于钢结构建筑渗透率不断提升，未来有望展现优异的成长性，21年PE估值仅21倍，持续重点推荐。

精工钢构：省外装配式业务拓展加速，技术授权再落一单。本周公司公告中标浙江省外装配式建筑项目“安徽省六安技师学院综合型产教融合市级示范实训基地（第二校区）”，中标金额10.8亿元，系公司目前中标最大装配式学校项目，该项目体现出旗下绿筑GBS装配式建筑体系在全国较强的市场竞争力，同时公司BIM技术在大型项目运用案例增多，技术体系不断成熟，在助力公司提质增效的同时积累智能建造实力。我们预计公司年初至今签订装配式+EPC新业务订单已达50亿，预计占全部新签订单比例已达30%，高利润率新业务占比显著提升，已成为公司盈利增长重要引擎。此外，本周公司与中科国建签订装配式建筑体系合作协议，双方拟成立合资公司在河北省邢台市推广装配式建筑体系，公司收取资源使用费4000万元。本次技术授权系公司年内落地第2单，累计落地第8单，8单合计收取资源使用费已达4亿元。技术授权业务毛利率较高（预计约85%），业务持续推进利于公司提升业绩、培育市场、扩大品牌影响力、以及实现轻资产快速扩张。

风险提示：信用环境趋紧风险、疫情影响超预期风险、应收账款风险、海外经营风险等。