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2020年12月21日发布

投资要点：

行情回顾：上周有色指数上涨 6.94%,跑赢沪深 300 指数 4.68pct。有色金属板块全线上涨，锂、镍钴锡锑、钨板块上涨超过 10%。其中，盛屯矿业、常铝股份、西部材料、天齐锂业涨幅高于 20%， ST 刚泰、园城黄金、云南锗业、ST 中孚跌幅高于 10%。

金属追踪：价格方面，有色金属价格除铅外均上涨，金银价格大幅上涨。其中，伦铜价格上涨 1.9%，伦铝价格上涨 1.51%，沪铜价格上涨 1.5%，沪铝价格上涨 1.74%，贵金属上涨 2.3%~8%。库存方面，铜、沪锌、伦锡大幅去库，铅、沪锡大幅累库，伦铜库存下跌 14.76%，伦铝库存上涨 0.69%，沪铜库存下跌 9.59%，沪铝库存下跌 0.87%。其他金属价格，上周钴价整体有所上涨，正极材料及锂产品中，除三元前驱体 523 小幅上涨外其他维稳，小金属价格小幅上涨，稀土价格下跌

宏观经济： 欧美 12 月经济指标有所回升，但疫情反复或增加复苏进程不确定性。上周海外数据，欧盟 10 月工业生产指数和 11 月CPI 较前值有所下降， 12 月综合 PMI 高于前值与预期；美国 11 月制造业产出指数、工业总体产出指数、环比零售总额有所下降，12 月商业零售销售年率、周就业数据向好。 12 月的宏观经济指标显示向好趋势，但疫情的反复或增加复苏进程的不确定性。国内经济继续处于复苏通道。中国 11 月信贷余额、工业增加值、固定资产投资、社会消费品零售总额均高于前值，经济维持持续上修状态。

周核心观点及投资建议：

当前有色行业 PB 为 2.6 倍，相比历史 2.0 倍 PB 低位有所抬升，考虑到本轮上涨周期是在经济暴跌后由财政和货币刺激拉动，性质上与 2009-2010 年类似，而当时估值中枢 PB 为 4.7 倍，空间80%；即使与周期上行相对温和的 2016 年下半年-2018 年上半年期间 3.0 倍 PB 中枢相比，也还有 15%空间，相比 3.6 倍 PB 估值高点则有 40%空间。板块估值具备吸引力，周期上行和企业业务增长、能力提升提供推力，我们看好有色板块 2021 年相对和绝对收益，顺周期推荐相关成长性公司。具体而言，锂周期见底向上，重点推荐资源、锂盐和锂电池业务处于增长新起点、锂盐加工优势进一步巩固的锂业企业；铜价受益于低位库存、供给有序和疫后复苏，重点推荐矿铜项目高质量增产，具备低位并购+高位勘探扩产能力的 alpha 矿铜企业；电解铝盈利能力有望高位维持，推荐电解铝产能封顶背景下具备扩产能力的电解铝企业；通胀预期还有较大空间，但实际利率下行空间缩小，黄金慢牛行情。

风险提示： 经济恢复不及预期；宽松政策转向；行业格局改善不及预期