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2022年01月10日发布

国内新增新冠病例明显增加，2021年11月客运需求大幅下降。我们通过跟踪非制造业PMI指数、社零增速、主要国家中国游客入境人次、免税品进出口金额来观察未来客运需求的变化趋势。2021年12月非制造业PMI指数环比上涨0.4pct至52.7%，其中12月服务业商务活动指数为52.0%，比11月上升0.9pct，显示服务业经营活动恢复步伐总体有所加快。2021年11月社零同比上涨3.9%，与2019年同期相比11月社零增速9.1%，略低于10月的9.4%，但依然大幅超过三季度表现（单月相对2019年增速约在6%左右），社零超预期主要还是受到了实际社零回升的支撑，来自价格的支撑在边际减弱。2021年11月全国免税品进出口金额虽同比下降49.8%，但环比仍增长66%。港台地区、日本的中国内地旅客2021年11月入境（关）人次继续维持在一万人次（以下）低位，2021年11月内地居民赴澳人数为74.1万人次，环比上涨146%。

制造业产能加快释放，货运需求环比继续回升。我们通过跟踪制造业PMI指数、进出口增速、工业增加值增速、固定资产投资增速来观察未来货运量的变化趋势。2021年12月制造业PMI指数为50.3%，环比回升0.2个百分点，动能持续修复；另外12月新出口订单指数为48.1%，略低于上月0.4pct，但高于21年7-10月的景气水平。2021年11月规模以上工业增加值同比增长3.8%（前值为3.5%），比19年同期增长11.1%，两年平均增长5.4%（前值为5.2%）；环比增长0.37%（前值为0.39%），主要原因是21年10月以来能源能耗政策的适时调整，供给约束逐渐放松，工业生产逐渐恢复。2021年1-11月固定资产投资累计增速为5.2%（前值为6.1%），相对19年同期增长7.9%（相对1-10月提升0.1个百分点）。2021年11月进出口金额同比增长26.1%，环比10月增速增加1.8pct，比2019年同期增长42.8%，随着美国在21年9月份停止补贴，预计出口增速会在21年四季度高位筑顶，在22年一季度进入下行区间，但是下行速度较慢，出口依然具有较强韧性。

人民币兑美元汇率平稳，原油价格小幅上涨。基于交运公司成本结构，我们跟踪7天回购利率、五年期LPR、美元汇率来观察财务费用的变化趋势；跟踪油价来观察运营成本的变化趋势。整体来看，7天回购利率小幅振荡，五年期LPR在21年12月没有调整；人民币兑美元汇率近期保持平稳，维持在6.37人民币/美元左右；布伦特原油价格近期小幅上涨，目前维持在80美元/桶以上。

投资建议：国内新冠病例明显增加，航空客运需求恢复受负面冲击，我们认为一线机场公司、航空公司的成长逻辑和区位优势都没有因疫情发生本质变化；随着新冠疫苗/治疗技术的不断推进，航空客运需求必将逐步恢复，一线机场公司、航空公司价值重估是确定性事件；《快递市场管理办法(修订草案)》（征求意见稿）出台，行业监管有望进一步细化，行业价格战有望继续缓和，头部快递企业有望受益。我们维持行业“增持”评级，推荐中国国航、春秋航空、上海机场和顺丰控股，建议关注南方航空、中国东航、吉祥航空、白云机场、圆通速递。

风险分析：新冠疫情持续时间超出市场预期；宏观经济大幅下滑导致行业需求下降；中美贸易摩擦持续发酵，人民币汇率出现巨幅波动；原油价格大幅上涨。