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2021年03月15日发布

事项：

中国疾控中心主任高福表示，按照当前疫苗产量，中国应该能在今年年底至明年年中时达到70%-80%的新冠疫苗接种率。与此同时，两会结束，旅客进京不再面临多次安检及多次查看核酸阴性证明的繁琐流程。春运结束，旅客流量呈现前低后高的走势，3月12日民航旅客量150.0万人次，相比2019年同期下降6.3%，说明国内旅客量已经完全恢复至疫情前水平。目前清明假期将近，去哪儿网订票数据显示清明假期订票量接近2019年同期，五一假期订票量已经超过2019年同期水平，需求持续复苏。

国信交运观点：国内疫情得到有效管控，国内出游阻力持续降低，就地过年政策压制的出行需求有望集中释放。中期来看，随着疫苗接种比例不断提高，国门终将打开。我们认为疫情的冲击毕竟是暂时的，随着疫苗接种形成全民免疫带来需求的迅速复苏，供给的刚性限制及需求的韧性有望促成民航的景气区间。投资标的来看，民营航司盈利率先恢复，近水楼台先得月，大航则在全球互通重启之时具备后发先至的潜力。推荐吉祥航空、春秋航空、中国国航、东方航空，关注南方航空，华夏航空。

评论：

疫苗接种率目标时间表明晰，清明五一出行需求或超预期

中国疾控中心主任高福表示，按照当前疫苗产量，中国应该能在今年年底至明年年中时达到70%-80%的新冠疫苗接种率。与此同时，两会结束，旅客进京不再面临多次安检及多次查看核酸阴性证明的繁琐流程。春运结束，旅客流量呈现前低后高的走势，3月12日民航旅客量150.0万人次，相比2019年同期下降6.3%，说明国内旅客量已经完全恢复至疫情前水平。目前清明假期将近，去哪儿网订票数据显示清明假期订票量接近2019年同期，五一假期订票量已经超过2019年同期水平，需求持续复苏。

部分国家疫苗接种迅速收效显著，我国接种率有望加速上升

自2020年底疫苗宣布有效开始，各国陆续开启疫苗接种群体免疫计划。以色列已经基本完成全民接种，每日新增确诊病例数量震荡走低。疫苗普及形成群体免疫，不仅可以控制新增病例数量，也可以降低重症比例及死亡率，如重症及死亡率下降到相当低的水平，甚至不需要彻底完成全民免疫也可以实现全球经济的重新开放。

目前我国接种率依然较低，截至2月底仅为3.65%。我们认为当前疫苗接种率依然偏低的原因一方面是春节期间疫苗接种整体停摆，一方面也是由于国内疫情管控良好，居民接种紧迫性不强。考虑到我国在过去一年时间内疫情管控全球独一档的领先地位及强大的政府动员能力，如能够实现广泛宣传及出台对完成疫苗接种人群给予进一步出行便利的政策，疫苗接种率有望快速提升。

供需反转，疫情全面消退后民航价格弹性可期

2020年我国民航整体巨亏，全年飞机引进大幅放缓，且由于大航因国际线尚未恢复，盈利短期仍有压力，叠加海航系整体破产，2021年我国航司飞机引进整体速度大概率仍然保持低位。2017年控总量调结构政策出台及2019年B737MAX停飞后，各航司通过提高飞机及时刻利用率创造超额供给的空间已经被显著消化，且由于飞机交付周期的限制，供给弹性明显不足。

反观需求，民航需求的核心驱动力是经济增长及居民收入水平持续提升，疫情后经济迅速回暖将拉动需求快速回归自然增长曲线。短期看，即便国内疫苗接种率仍较低，但重点人群的广泛接种大大降低了海外疫情再度输入的风险，积压的需求有望迎来报复性反弹，清明及五一的预定火热也印证了这一判断。因此如需求快速复苏，民航市场有望迎来供不应求的局面，价格弹性可期。

民营航司率先盈利，大航有望在全球开放后迎头赶上

目前国内疫情平息，连续保持本土零新增确诊病例，就地过年政策压制的出行需求有望在清明、五一假期全面释放。民营航司得益于精简的机队结构及过往利润率的优势，已经基本消化积压的运力，率先实现盈利，其中干线航司中春秋、吉祥2020年三四季度连续实现经营盈利，2021年二季度盈利水平有望进一步恢复。

大航因宽体机运力较难调度，历史利润率水平相对较低，核心市场公商务需求偏弱导致业务量及经营业绩恢复较慢，但随着国内疫苗接种率不断提升并逐步实现全民免疫，全球疫苗护照互通信任的逐步建立，在国门全面开放之时，大航的盈利水平有望迎头赶上。

投资建议：我们认为疫情的冲击毕竟是暂时的，随着疫苗接种形成全民免疫带来需求的迅速复苏，供给的刚性限制及需求的韧性有望促成民航的景气区间。投资标的来看，民营航司盈利率先恢复，近水楼台先得月，大航则在全球互通重启之时具备后发先至的潜力。推荐吉祥航空、春秋航空、中国国航、东方航空，关注南方航空，华夏航空。

风险提示

1、宏观经济波动；2、疫情再度反复；3、油价汇率剧烈波动；4、安全事故。