理工酷

2021年01月22日发布

行业核心观点：

有色行业涉及的金属品种及代表性的金属材料众多， 产业链涵盖资源开发、冶炼和加工各个环节， 产品广泛用于工业、新能源、电子、军工各个领域，周期各有差异、结构多点开花,且当前处于新一轮景气上行周期，完全具备乘时乘势基础。 系列专题着力能源金属及相关金属材料， 本篇聚焦靶材， 望有助于诸君！

投资要点：

高纯金属制备，镀膜实现导电或阻挡功能： 靶材是制备功能薄膜的原材料， 以 99.95%以上高纯金属为原料制备，用于面板、半导体、光伏和磁记录媒体等领域，实现导电或阻挡等功能。其中，半导体领域对纯度和技艺要求最高， 5N5 以上。 靶材种类繁多，客户需求非标，定制属性明显。 当前趋势是高溅射率、晶粒晶向控制、大尺寸、以及高纯金属。

中期较高增长、当前景气上行，国产替代加速： 需求端， 我们测算，国内靶材市场到 2023 年接近 300 亿元，面板和半导体领域受益于全球消费增长和中国份额提升，市场分别达 200/50 亿元量级，光伏领域则随着 HJT 电池降本应用潜在需求可期， 3 年总需求 CAGR 达 9.7%较快增长；就目前而言，面板和半导体行业景气度周期上行， 在线办公+5G+传统汽车消费复苏等因素持续发力， 这一趋势预计未来 1-2 年可维持， 目前相关靶材企业开工率接近满产。 供给端， 全球市场依然由霍尼韦尔等企业寡占，但国内企业已经打通半导体靶材国产替代技术基础，有研新材、江丰电子进入全球主流芯片代工企业； 国内四五家面板靶材企业进入京东方， 国产替代整体从 1 到 N 呈加速态势。

国内公司着力面板和半导体领域，纵横向皆有拓展： 江丰电子业务领域涉及半导体和平板显示，投资加码市场最大平板显示领域，对高纯金属原料也有拓展；阿石创靶材以平板显示用为主，亦在投资加码显示靶材；有研新材作为国有企业，专注半导体靶材及高纯金属原料，着力攻克国产替代技术难题；隆华科技靶材业务来自收购，目前用于平板显示领域。

具中长期投资机会，当前蓄势待发： 国产替代已具技术基础和商业条件，当前处于加速状态，预计至 2023 年国内靶材市场规模 300 亿元，整体保持较高增长。随着下游客户拓展稳定和产品成型后研发支出预计降低，按 20%净利率可支持千亿市值空间，而当前江丰电子和有研新材市值均在一百亿元级别，行业具备中长期投资机会。就当前而言，板块股价受终端的半导体行业解禁高潮、中美关系反复盘整摩擦等拖累有所调整，随着平板和半导体领域景气度上行，相关企业业绩成长性有望逐步释放，目前正处蓄力待发状态，我们推荐业务专注、技术和产品获得充分证明、成长预期打开的上市公司。

风险因素： 行业市场空间不及预期；国产替代进度不及预期； 下游行业属性差异、客户需求非标，公司业务拓展不及预期