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2021年12月09日发布

投资要点

高耗能行业扩张受限、 “新能源+” 材料爆发成长， 是当前金属材料行业的两大主题

从能源消费端来说， 工业生产尤其是上游冶炼、 加工是碳排放大户， 碳达峰要求在工业生产中降低对能源的消耗。 目前采取的主要措施包括： 钢铁、 电解铝、氧化铝等行业的严禁新增产能、 压减产量、 能耗双控等等， 鼓励淘汰低效、 落后产能以及节能改造（节能电机、 余热锅炉等）， 通过行政手段和成本手段实现落后产能出清。

从能源生产端来说， 减少碳排放主要是指能源结构转型。 在能源结构转型过程中， 新能源车、 风电、 光伏、 水电等等新兴产业的蓬勃发展， 离不开上游金属原材料的供应。 这些新兴产业链极大促进了稀土永磁、 锂、 铜、 电工钢、 汽车铝板、 电磁扁线等金属材料的需求。

长周期视角： 上游金属材料供给端普遍失去弹性， 传统需求端仍跟随经济发展稳步增长， 能源转型的电气化趋势对工业金属带来需求增量， “新能源+” 的金属牛市尚在途中

对于传统工业金属， 行业长期逻辑已经从需求端转向供给端。 矿山面临品位下降、 新发现矿山减少的困境， 冶炼端高耗能受制于能耗要求和碳排放， 加工端多年资本开支无增长。 而需求端仍在跟随经济发展而稳步增长， 同时新增这轮由供给主导的金属材料牛市仍在继续。 重点推荐首钢股份、 太钢不锈、 南山铝业、 金田铜业。

短周期视角： 中美宏观政策转向， 政策底已现， 前期上涨有基本面支撑，估值仍在底部， 金属材料板块投资性价比极高

宏观方面， 美国明确步入紧缩周期， 中国开始放松地产调控和货币政策， 短期在宏观层面对需求失速的担忧已经见底， 在经历剧烈调整后的周期股有望在年底出现一轮新的行情。估值层面， 我们以全产业链布局的南山铝业和江西铜业为例进行分析， 认为前期股价上涨反映的是基本面改善， 估值仍在底部。 股价经过最近半个月的短期急跌， 当前处于“下有底、 上无顶” 的阶段， 金属材料板块投资性价比极高。

重点推荐首钢股份、 南山铝业、 甬金股份、 中信特钢、 金田铜业。

“新能源+” 的新需求： 金属材料助力能源结构转型

（1） 稀土永磁材料是高能效电机、 新能源汽车和风电不可或缺的核心材料，受益于空调能效升级以及风电、 新能源车的高速增长， 稀土板块迎来主升浪，重点推荐北方稀土， 建议关注磁性材料板块。

（2） 锂、 电工钢、 汽车铝板、 电磁扁线等均为新能源汽车核心原材料， 在新能源汽车爆发式增长的过程中， 这些材料均正在从一个小的市场份额快速成长为较大的金属材料品种， 市场空间广阔。 同时， 锂是储能和动力电池的基础金属原材料， 其增长弹性最强， 有望从一个小金属成长为主流工业金属。 处于这些领域的龙头企业有望持续受益于“新能源+” 大趋势。 重点推荐首钢股份、南山铝业、 盐湖股份、 金田铜业、 东阳光。

（3） 铜是电网、 电力设备等领域的关键金属原材料， 未来整个社会将从化石能源向水电、 风电、 光伏等可再生能源转变。 光伏发电的耗铜量在 2.2-10.5kg/Kw 之间， 陆上风力发电在 1.14.3 kg/Kw， 海上风力发电在 1.110.0 kg/Kw，均明显高于传统火力发电的 0.8~1.5 kg/Kw。 同时， 电动汽车的用铜量约 80kg，是传统汽车 18kg 的四倍多， 到 2030 年全球汽车用铜量将从 2020 年的 314 万吨增长到 425 万吨。 从长期来看， 全球能源结构的转变将重塑对铜的需求， 赋予其新的成长性。 重点关注紫金矿业、 洛阳钼业、 江西铜业。

风险提示： 1.全球宏观经济进一步受到疫情干扰的风险； 2.美联储受制于通胀而剧烈收紧流动性的风险； 3.碳达峰碳中和政策执行不及预期的风险