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2021年02月04日发布

要点

事件：

2月2日夜，受OPEC+积极遵守石油减产协议，以及中东波斯湾产油大国在1月减少了出货量的利好提振，国际油价继续上涨，创一年新高，布油涨穿58美元，美油突破55美元，重返疫情前水平。

点评：

2020年国际原油市场成V型走势，年初开始一路下跌，并在4月下旬跌至年内低位，随后在5月份开启震荡上行之路。2020年年初受新冠疫情影响，原油需求大幅下跌，同时一季度沙特和俄罗斯减产协议谈判破裂，双方打起价格战，油价呈现迅速下滑态势。不过随后OPEC+达成减产协议，原油价格开启反弹之路。但是最终因需求疲软，供大于求的局面难改，国际油价持续在低位震荡。具体来看，2020年WTI均价为39.47美元／桶，较2019年年均价格下跌30.9%;2020年布伦特原油均价为42.00美元／桶，较2019年年均价格下跌34.8%。

2021年以来，随着原油供需持续改善，国际原油价格持续震荡上涨，2月2日夜，国际油价创一年新高，布油涨穿58美元，美油突破55美元，重返疫情前水平。我们认为随着疫苗的逐步推广，全球疫情得到控制大势所趋，下游需求有望进入复苏期，叠加OPEC+国家的主动减产以及非OPEC+国家的被动减产，原油市场供需格局有望从2020年的“宽松”逐渐转成2021年的“紧平衡”状态。我们预测未来短中期内原油供需紧平衡将依然持续，因此，我们上调2021年的油价预期，预计2021年布油均价将在55-65美元／桶的区间内。在此油价区间内，石化产业链有望充分受益。目前石化化工板块依然处于近10年来估值较低分位，建议重点配置。

具体来看，原油需求端方面，随着疫苗的逐步推广，全球疫情得到控制大势所趋，全球下游需求逐步进入复苏期。从21年1月22日数据来看，美国整体石油产品需求量约1968万桶／天，同比增长0.42%，较之于美国疫情爆发的初始阶段(2020年5月初)40%左右的降幅，美国石油需求已经基本回到了疫情前的水平。具体到各类油品需求上，代表居民日常出行的汽油需求同比降幅11%，较疫情爆发伊始时的-30%，已经大为好转；航煤需求依然较为弱势，同比降幅仍约26%，与疫情爆发阶段持平；代表工业生产的柴油销量则有同比将近10%的涨幅，而疫情爆发阶段的柴油销量同比为-20%，由此可以明显看到美国的工业复苏状况。

原油供给端方面，20年的OPEC+会议上，各国达成一致决定在今年1月起减产。但在今年1月的会议上，沙特主动提出2月和3月额外减产100万桶／天之后，以弥补俄罗斯和哈萨克斯坦7．5万桶／天的增产量（2月增产7．5万／天，3月再额外增产7．5万／天）。经多方谈判后，最终敲定OPEC+各国实际减产量为了20万桶／天。除此之外，非OPEC+各国由于2020年油价的大幅下滑，也有部分的被动减产，如美国2020年减产量约250万桶／天，减幅高达20%。全球各国的主动减产和被动减产直接导致原油整体供需格局从2020年中的供远大于求，逐渐演变到现在的供需紧平衡状态。

此外，原油库存也从疫情时期的高位开始逐渐下降至正常水平。原油供需紧平衡再叠加近期美元持续走弱，共同促使了近期全球原油价格一路攀升，达到58美元／桶的位置，基本回到疫情前的水平。

投资建议：预计2021年布油均价将在55-65美元／桶的区间内，在此油价区间内，石化产业链有望充分受益。目前石化化工板块依然处于近10年来估值较低分位，我们建议石化化工配置如下：第一、民营大炼化板块，恒力石化、荣盛石化、东方盛虹、恒逸石化、桐昆股份；第二、轻烃裂解板块，卫星石化和东华能源；第三、煤制烯烃，宝丰能源；第四、油服板块，中海油服、海油工程、海油发展、石化油服、博迈科；第五、三大化工白马，万华、华鲁和扬农；第六、上游板块，中海油、中石化、中石油、新奥股份。

风险分析：油价大幅波动风险；全球经济增速不达预期风险。