理工酷

2022年01月05日发布

报告摘要

新势力2021年终榜公布，蔚小理年销量破9万：蔚来12月交付10489辆，实现连续七个季度正增长；全年总交付量达91429辆，实现连续两年翻番。预计22年公司将交付ET5/ET7/ES7等三款车型，销量将进一步提升。理想汽车12月交付14087辆，全年总交付量达90491辆。随着新工厂的建设和新车型推出2022年销量有望快速增长。小鹏汽车12月交付16000辆；全年总交付量达98155台。单车型交付上，小鹏P7作为销量主力，全新小鹏P5销量瞩目单月为5030辆。威马12月交付量为5062辆；全年总交付量达44157辆，接近过去三年总和。哪吒12月交付量为10127辆；全年总交付量达69674辆。分车型看，12月份哪吒V交付5280辆，累计交付破5万，哪吒UPro交付4847辆。零跑汽车12月交付7807辆；全年累计交付43121辆。12月单月交付量再次创历史新高，市场表现加速显著。

建议：下游电动车销量放量，材料端景气度依旧。碳酸锂价格仍在上涨，考虑受年底很多生产厂家集中停产检修，产量缩减影响，叠加年底备货情绪饱满，三元材料以及磷酸铁锂等下游需求爆发，价格短期或仍持续高位，但考虑到新能源车产业链的扩产还在前期，未来全行业新增产能释放以及工艺改进带来的降本还未完全体现，且在下游高景气度、成本传导仍较通畅背景下，我们认为产业链各环节的盈利能力仍会保持一个较高水平。近期产业链上下游企业签订合作协议/采购协议动作频繁，在下游客户新能源车及动力电池出货持续放量、储能需求快速释放背景下，下游客户保供需求增长，也是未来中游电池材料环节高景气度持续的象征，继续关注竞争格局较好的中游环节，看好具备成本优势和性能优势的龙头公司：1）锂电池厂商：成本有望向下游主机厂传导，盈利预期拐点初现；2）锂电铜箔赛道：供给缺口确定性最强，2021年四季度至2022年，锂电铜箔加工费仍将延续上涨态势，供给缺口扩大，龙头企业将量价齐升；3)竞争格局和盈利水平较好的隔膜赛道：头部隔膜企业毛利率近三年保持在40%以上，头部企业满产满销，刚性扩产周期下龙头优先受益需求市场的增长，随着海外电动化进程推进，企业海外客户结构占比提升有望进一步提升盈利；4）正极&前驱体：产销增速可观，未来磷酸铁锂需求空间打开，三元正极高镍化趋势明确，龙头企业积极扩产，抢占高端前驱体市场份额；5）电解液赛道：随着电解液的扩产，市场对其周期性有所担心，头部公司受益于长协订单，明年价格扰动的影响有所平抑，且通过加码新型锂盐业务进一步凸显成本和利润优势；6）锂电设备：十四五高速成长期，动力电池开启第二次扩产潮，叠加海外需求快速增长，主要锂电池厂商加快在欧洲的布局，中国龙头锂电设备企业将获取新的需求增长点。

风险提示

新能源车产销不及预期、政策不及预期；订单新接或交付低于预期；技术更新的风险；市场竞争加剧风险；供应链短缺风险等。