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2021年02月22日发布

行情回顾：节后，A股整体回升，有色板块环比上涨7.99%，跑赢上证综指6.9个百分点，商品市场价格整体上涨：1）基本金属，LME铜、铝、铅、锌、锡、镍本周涨跌幅分别为7.5%、2.1%、1.0%、1.1%、10.9%、5.5%；2）经济持续复苏预期下，美国10年期国债收益率回升，COMEX黄金收于1783.1美元/盎司，环比下降2.3%；COMEX白银收于27.4美元/盎司，环比下降0.3%；3）小金属方面，需求端持续恢复，产业链库存出清，锂钴价格持续上涨，MB钴（合金级）、MB钴（标准级）、硫酸钴、金属钴、四氧化三钴较节前分别环比上涨5.3%、5.4%、7.6%、5.0%；工业级氢氧化锂、电池级氢氧化锂、工业级碳酸锂、电池级碳酸锂分别上涨5.4%、3.7%、2.8%、2.7%；氧化镝、氧化镨钕较上周分别上涨0.4%和1.1%。

【本周关键词】：工信部发布2021年第一批稀土矿山、冶炼分离指标；国内1月新能源汽车产销超预期；铜铝季节性累库，但速度相对缓慢

宏观“三因素”总结：国内经济修复速度放缓，流动性边际趋紧；美国新增新冠确诊人数持续回落，货币依旧宽松，经济持续恢复，具体来看：1）中国，经济仍处于扩张区间，但景气度略有回落，1月份官方制造业PMI51.3，环比降0.3。2）美国，经济持续扩张，货币宽松依旧，2月ISM制造业PMI50.1，消费数据大幅超预期，零售消费环比+5.3%，美联储FOMC公布了1月货币政策会议纪要，美联储表示美国经济恢复情况离目标尚远，重申美联储将保持宽松的货币政策。3）欧元区经济超预期恢复，制造业PMI初值为57.7。4）疫情反复下，全球经济共振上行趋势未变，整体都处于扩张区间，1月全球制造业采购经理指数录得53.5。

上游锂电原材料：全球新能源产业景气度持续上升，国内与欧洲电动车市场共振，上游原材料价格上行趋势不断强化：

1、需求景气度持续上行：1）国内2021年1月新能源汽车产销分别完成19.4万辆和17.9万辆，环比分别下降17.8%和27.8%，同比分别增长285.8%和238.5%；2）欧洲5国（英法德挪威瑞典）1月新能源车销量合计7.91万辆，同比增长45%；3）3C消费方面，2020年1月，国内手机市场总体出货量4012万部，同比增长92.8%，创月度新高，其中5G手机出货量2727.8万部，占同期手机出货量的68%。21年一季度国内头部电池企业订单预计将超过2020年Q4，产业链排产继续增加。

2、碳酸锂上涨周期刚开启。节后工业级碳酸锂上涨2.8%，电池级碳酸锂上涨2.7%，工业级氢氧化锂上涨5.4%，电池级氢氧化锂上涨3.7%。1）国内电池级碳酸锂货源较为紧张，大厂订单排满，无多余库存对外出售；2）电池级碳酸锂-电池级氢氧化锂价差扩大至1.26万元/吨，二者价格倒挂，碳酸锂涨价趋势向氢氧化锂传导；3）青海盐湖厂家进入冬季减产期，江西限电措施导致部分厂家生产受到影响，1-3月锂盐大厂检修，国内一季度碳酸锂产量或将下滑；4）西澳矿山锂精矿库存加速去化，2020Q4澳洲主要矿山锂精矿产量为21.32万干吨，销量为22.24万干吨，库存下降9289干吨锂精矿，锂精矿价格或加速上涨。

3、钴价加速上涨。MB钴报价较春节假期前上涨5.3%，且与国内金属钴价格倒挂，成本推升下国内钴价或加速上行，国内金属钴、硫酸钴、四氧化三钴报价节后分别上涨5.04%、7.6%和1.46%。1）2020年12月中国钴原料进口34,337实物吨，约折合9,150金属吨，环比增加2%，同比减少9%，钴原料持续紧张，钴中间品折扣系数上涨至93折左右，冶炼厂普遍惜售；2）下游需求端持续向好，在爆款车型带动下，1季度新能源汽车市场呈现“淡季不淡”的特征，根据SMM3-4月预计三元前驱体生产维持1月水平，较2月有所增加，四氧化三钴订单亦小幅增加，海外磁性材料、催化剂、电子等其他行业陆续有恢复迹象，海外贸易商采购增加；3）非洲疫情再度恶化引发原料运输的担忧，2020年12月30日南非防疫措施升级为三级封锁，港口运力减少，集装箱紧缺，物流运输放缓，钴原料进一步趋紧。

4、稀土和永磁进入“量价齐升”阶段。供给端，本周工信部发布2021年第一批稀土总量控制指标，较2020年增长18000吨REO，折氧化镨钕约3200吨左右，不改行业景气趋势；而需求端，以新能源汽车、变频家电、风电等为主的绿色经济领域持续高增长，带动氧化镨钕供不应求，价格持续上行，本周国内氧化镨钕较上周上涨1.1%，钕铁硼N35毛坯报价持平，氧化镨钕库存较上周下降67吨。钕铁硼磁材作为稀土板块下游“影子”，以“原料库存&毛利率定价”模式，直接受益稀土价格上行。

5、中长期产业趋势则更为明确：2019-2020年为起点，钴锂铜箔铝箔磁材等上游材料将进入景气度上行的3年。尤其，随着海外新能源汽车发力，龙头企业产业链地位愈发重要，龙头溢价也会愈发明显。

基本金属：全球经济上行趋势未改，关注后续库存及流动性变化

海外需求恢复+工业品低库存+疫苗利好预期下，工业品主动补库格局延续，主要大宗品价格整体维持强势，LME铜、铝、铅、锌、锡、镍本周涨幅分别为2.2%、2.1%、2.0%、4.4%、2.6%、2.4%，春节前后国内主要基本金属维持累库趋势，但库存仍处低位，淡季不淡，累库速度低于预期。

1、对于电解铜，基本面上来看，目前下游尚处于淡季，1月电线电缆企业开工率为91.02%，环比回落16.00pcts，预计2月电线电缆企业开工率将进一步下滑，同时下游需求的季节性转弱向上游有所传导，本周三地电解铜社会库存23.59万吨，较上周回升4.89万吨，但库存整体处于低位，且累库速度相对缓慢。

2、对于电解铝，国内方面，受假期和环保限产影响下，下游加工企业开工快速回落，电解铝库存季节性累计，本周八地铝锭库存合计90.1万吨，周度累库12.6万吨，累库速度并未超出市场预期，而随着下游复工复产开启，电解铝累库速度有望放缓。

3、对于锌锭，基本面来看，矿端供应偏紧局势仍未改变，部分地区加工费处于4000元/金属吨以下，受春节等季节性因素影响，本周七地锌锭库存总量为22.45万吨，较2月10日增加5.74万吨，随着淡季陆续结束，预计需求端的压力也将缓慢消除。

投资建议：维持行业“增持”评级

1、新能源上游原材料锂钴稀土铜箔铝箔磁材等，“供给+需求+库存”三周期共振恰提供了布局窗口，中长期三年景气上行周期大方向不变。

2、受到美国1.9万亿刺激政策的推动，经济复苏预期进一步抬升，同时流动性整体充裕，这均指向基本金属价格的持续上涨。

核心标的：1）新能源汽车产业链：赣锋锂业、天齐锂业、华友钴业、寒锐钴业、洛阳钼业、雅化集团、北方稀土、盛和资源、正海磁材、金力永磁等。2）基本金属：紫金矿业、云铝股份、神火股份、天山铝业、索通发展等。3）贵金属：山东黄金、赤峰黄金、盛达资源等。

风险提示：宏观经济波动、进口及环保等政策波动风险，黄金价格波动风险，新能源汽车销量不及预期风险，行业供需测算的前提假设不及预期风险等