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2021年03月08日发布

投资要点

行情回顾：本周，A股整体回落，有色板块环比下跌3.03%，跑输上证综指2.83个百分点，商品市场价格涨跌互现：1）基本金属，LME铜、铝、铅、锌、锡、镍本周涨跌幅分别为-0.3%、1.3%、-3.0%、-0.3%、-4.2%、-11.7%；2）经济持续复苏预期下，美国10年期国债收益率回升，COMEX黄金收于1698.5美元/盎司，环比下跌1.75%；COMEX白银收于25.29美元/盎司，环比下跌4.36%；3）小金属方面，需求端持续恢复，产业链库存出清，锂钴价格持续上涨，MB钴（合金级）、MB钴（标准级）、四氧化三钴较上周分别环比上涨3.5%、3.0%、1.1%，金属钴、硫酸钴分别环比下跌6.6%，3.4%；工业级氢氧化锂、电池级氢氧化锂、工业级碳酸锂、电池级碳酸锂分别上涨4.0%、5.4%、3.5%、3.4%。氧化镝、氧化镨钕较上周分别上涨12.4%和7.3%。

【本周关键词】：美国十年期国债收益率突破1.5%，欧洲2月新能源车销量延续高增长

宏观“三因素”总结：国内经济修复速度放缓，流动性边际趋紧；美国债券收益率上行，货币依旧宽松，经济持续恢复。具体来看：1）中国，经济仍处于扩张区间，但景气度略有回落，2月份官方制造业PMI50.6，环比降0.7。2）美国，经济持续扩张，货币宽松依旧，2月ISM制造业PMI60.8，美国10年期国债收益率突破1.5%，创近1年来新高，拜登1.9万亿财政刺激计划有望获众议院通过，逆周期财政政策有望持续发力。3）欧元区经济超预期恢复，2月制造业PMI为57.9。4）疫情反复下，全球经济共振上行趋势未变，整体都处于扩张区间，2月全球制造业采购经理指数录得55.6,环比上升1.2。

上游锂电原材料：全球新能源产业景气度持续上升，国内与欧洲电动车市场共振，上游原材料价格上行趋势不断强化：

1、需求景气度持续上行：1）国内2021年1月新能源汽车产销分别完成19.4万辆和17.9万辆，环比分别下降17.8%和27.8%，同比分别增长285.8%和238.5%；2）欧洲5国（英法德挪威瑞典）1月新能源车销量合计7.41万辆，同比增长31%；3）3C消费方面，2020年1月，国内手机市场总体出货量4012万部，同比增长92.8%，创月度新高，其中5G手机出货量2727.8万部，占同期手机出货量的68%。21年一季度国内头部电池企业订单预计将超过2020年Q4，产业链排产继续增加。

2、碳酸锂上涨周期刚开启。本周工业级碳酸锂上涨3.5%，电池级碳酸锂上涨3.4%，工业级氢氧化锂上涨4.0%，电池级氢氧化锂上涨5.4%。1）下游开始对3-5月原料进行集中采购备货，而大厂检修导致产量下降，国内电池级碳酸锂货源较为紧张，大厂订单排满，无多余库存对外出售，价格将进一步加速上涨；2）电池级碳酸锂-电池级氢氧化锂价差扩大至1.61万元/吨，二者价格倒挂，碳酸锂涨价趋势向氢氧化锂传导；3）西澳矿山锂精矿库存加速去化，2020Q4澳洲主要矿山锂精矿产量为21.32万干吨，销量为22.24万干吨，库存下降9289干吨锂精矿，锂盐厂利润得到修复，锂精矿价格或加速上涨。

3、钴价加速上涨。MB钴（合金级）、MB钴（标准级）、四氧化三钴较上周分别环比上涨3.5%、3.0%、1.1%，金属钴、硫酸钴分别环比下跌6.6%，3.4%。1）2020年12月中国钴原料进口约9150金属吨，环比增加2%，同比减少9%，非洲疫情反复以及全球海运集装箱趋紧造成原料运输不畅，且国内钴冶炼厂库存维持低位，惜售情绪较浓；2）下游需求端持续向好，在爆款车型带动下，1季度新能源汽车市场呈现“淡季不淡”的特征，根据SMM3-4月预计三元前驱体生产维持1月水平，较2月有所增加，四氧化三钴订单亦小幅增加，海外磁性材料、催化剂、电子等其他行业陆续有恢复迹象，海外贸易商采购增加。

4、稀土和永磁进入“量价齐升”阶段。供给端，工信部发布2021年第一批稀土总量控制指标，较2020年增长18000吨REO，折氧化镨钕约3200吨左右，不改行业景气趋势；而需求端，以新能源汽车、变频家电、风电等为主的绿色经济领域持续高增长，带动氧化镨钕供不应求，价格持续上行，本周国内氧化镨钕较上周上涨7.3%，钕铁硼N35毛坯报价上涨3.2%，氧化镨钕库存较上周下降282吨。钕铁硼磁材作为稀土板块下游“影子”，以“原料库存&毛利率定价”模式，直接受益稀土价格上行。

5、中长期产业趋势则更为明确：2019-2020年为起点，钴锂铜箔铝箔磁材等上游材料将进入景气度上行的3年。尤其，随着海外新能源汽车发力，龙头企业产业链地位愈发重要，龙头溢价也会愈发明显。

基本金属：全球经济上行趋势未改，关注后续库存及流动性变化

海外需求恢复+工业品低库存+疫苗利好预期下，工业品主动补库格局延续，主要大宗品价格整体维持强势，LME铜、铝、铅、锌、锡、镍本周涨跌幅分别为-0.3%、1.3%、-3.0%、-0.3%、-4.2%、-11.7%。

1、对于电解铜，基本面上来看，高铜价下终端企业无法短时间有效转移成本压力，对中游加工企业开工形成一定压力，本周三地电解铜社会库存29.51万吨，较上周回升1.15万吨，但库存整体处于低位，且累库速度相对缓慢。

2、对于电解铝，国内方面，下游加工企业开工快速回升，龙头企业开工率恢复至接近节前水平，电解铝库存季节性累积，本周八地铝锭库存合计117.3万吨，周度累库9.1万吨，累库速度略超市场预期，而随着下游复工复产开启，电解铝累库速度有望放缓。当周电解铝即时成本为13832元/吨（+1.61%），电解铝长江现货价格为17100元/吨（-0.93%），吨铝盈利2169元（-10.38%）；预焙阳极成本3602元/吨（+1.24%），吨毛利377元（+58.31%，已计入企业两个月左右库存的影响）。

3、对于锌锭，基本面来看，矿端供应偏紧局势仍未改变，部分地区加工费处于4000元/金属吨以下，受春节等季节性因素影响，本周七地锌锭库存总量为25.89万吨，较2月26日下降3200吨，随着淡季陆续结束，预计需求端的压力也将缓慢消除。

投资建议：维持行业“增持”评级

1、新能源上游原材料锂钴稀土铜箔铝箔磁材等，“供给+需求+库存”三周期共振恰提供了布局窗口，中长期三年景气上行周期大方向不变。

2、受到美国1.9万亿刺激政策预期推动，经济复苏预期进一步抬升，同时流动性整体充裕，这均指向基本金属价格的持续上涨，价格周期并未走完。

核心标的：1）新能源汽车产业链：赣锋锂业、天齐锂业、华友钴业、寒锐钴业、洛阳钼业、雅化集团、北方稀土、盛和资源、正海磁材、金力永磁等。2）基本金属：紫金矿业、云铝股份、神火股份、天山铝业、索通发展等。3）贵金属：山东黄金、赤峰黄金、盛达资源等。

风险提示：宏观经济波动、进口及环保等政策波动风险，黄金价格波动风险，新能源汽车销量不及预期风险，行业供需测算的前提假设不及预期风险等