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2021年02月23日发布

大宗商品牛市下，铬元素产品价格回升较弱：从 2020 年三季度以来，受全球经济复苏和流动性宽松的推动，部分大宗金属产品价格连创新高，不锈钢产业链上铬元素价格回升整体大幅落后于其他金属产品；铬元素作为生产不锈钢的重要原材料，铬矿价格目前仍然处在历史低位，铬铁价格也只在2021 年 1 月供给缩减后、才出现迟到的价格反弹。

从全球铬元素产业链的基本面来看， 2021 年国内铬产业链面临供给结构转变：铬矿进口减少，铬铁进口增加，国产铬铁受到限产约束和成本上升影响，价格重新锚定。同时 2021 年全球经济复苏将有效拉动不锈钢和铬盐消费恢复，铬元素需求增长可期。 我们认为未来存在“铬”行其市的特征：

在需求复苏和铬铁价格上涨的推动下，不锈钢价格上涨动力充足。

铬矿受到港口库存高位、海外供给恢复、供需宽松的影响，短期价格变化滞后于铬铁，中长期受铬元素需求增长的拉动，价格逐步上行。

作为小众类产品，铬盐受下游需求改善，上游主要原料供需宽松、价格变化滞后于下游产品变化的影响，毛利空间获得放大。

投资建议。 建议关注铬产业链中游环节，中游环节铬铁供给结构发生变化，铬盐产业集中度提升。重点关注铬产业链上、下游价格变化非同步，给中游环节带来的产品毛利放大的投资机遇。

风险提示： 全球经济复苏低于预期，不锈钢消费较少，对铬元素需求趋弱；国内制造业投资和房地产竣工低于预期， 铬盐需求偏弱。