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2021年02月24日发布

行业观点

应对原材料成本上涨，防水企业拉开涨价大幕。根据中国建筑防水杂志报道，节后开工以来，防水行业上游的原辅材料价格均在上涨，如沥青价格已突破3000元/吨，较年初增加16%。防水企业面对不断上涨的成本压力，已开始做出积极应对，雨中情在21年2月22日发布调价通知：“拟定于21年3月1日起，对部分沥青类卷材价格进行调整，价格上浮1-2元/平米”。

原材料涨价对行业影响或低于市场预期。防水材料下游客户可大致分为“大B端”、“小B端”和“C端”三大类，销售给小B和C端客户的产品价格，可根据原材料价格变化进行动态调整，大B端客户订单价格则主要依据上一年度原材料价格水平进行协商定价。近期原材料价格的持续上涨，使得市场担心防水企业毛利率会出现明显下滑。我们认为这种影响主要对于大B端业务，一季度是大B客户订单价格集中反馈的时间段，春节前反馈的部分订单的价格下调成为既定事实。对于春节前尚未反馈的订单，由于近期原材料价格大幅上涨，各家企业目前正在积极与下游客户协商应对。小B和C端产品的价格在20年Q3已经下调，后续则有望随原材料价格上涨而涨价，进而缓解全年的业绩压力。此外，防水企业在春节前会做传统的原材料冬储，亦可抵消近期成本上涨的影响。

21年防水材料需求仍将延续增长态势。21年房地产新开工增速不必悲观、竣工修复仍将延续，房地产领域对防水材料的需求依然稳中有升；旧改提速，房屋修缮领域需求继续维持；基建投资增速回升带来防水需求增长。由于2月份以来全国气温偏高，且就地过年政策的执行，下游需求恢复早于往年。近期水泥熟料和玻璃率先提价，是对下游基建和地产数据的确认。我们看好21年基建和地产领域的需求，预计21年防水行业需求增速约4.5%。此外，未来防水新规的实施也将提升行业长期市场空间。

行业集中度提升、多品类扩张，提升企业成长空间。行业内上市的龙头企业借助资本市场融资优势，积极扩大产能，市场份额快速提升，并通过规模效应分摊成本上涨的影响。随着大型房企推行战略集采模式以及地产集中度的提升，具备品牌、质量、资金、服务优势于一体的防水行业头部企业“强者愈强”。雨中情作为行业内排名前十的企业，此次调价也反映其经营压力较大，而行业内小企业众多，因此原材料价格上涨也会加速小产能出清。此外，业内头部企业积极利用现有销售渠道进行多品类扩张，进一步降低费用率，并探索新的业绩增长点，长期成长空间可期。

相关企业仍具长期投资价值。消费建材属于化学建材，原材料价格均以石油价格作为基础，石油价格的波动导致了企业毛利率的变动。由于防水企业采用毛利率定价，从长期看各家企业毛利率稳定在区间范围内。如果我们采用DCF估值计算，原材料价格和毛利率变动只会对企业短期现金流贴现结果产生影响，不会影响相关企业长期投资价值，我们建议积极关注板块调整后的投资机会。

推荐组合

东方雨虹（买入）、科顺股份（买入）、北新建材（买入）。

风险提示

经济下行；原材料成本超预期上涨；售价下跌；房地产融资持续收紧；疫情对下游施工的影响。