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2022年01月04日发布

【本周关键词】：Tesla再次提价；国内新能源汽车补贴政策落地；碳酸锂备货加速价格上涨；海外疫情快速升温。

行情回顾：1）小金属方面，国内10月新能源车销量再创新高，新能源乘用车渗透率接近20%，行业景气度持续上行，新能源车上游钴锂稀土等景气趋势明确，持续看好：①行业锂矿库存较低，上游惜售情绪明显，价格加速上涨，本周锂精矿环比上涨4.9%，电池级碳酸锂环比上涨10.6%，电碳价格已超过25万；②南非疫情爆发，钴价加速上行，本周金属钴上涨1.2%；③稀土方面，原料供应紧张，工信部披露电机能效提升计划，提升稀土需求预期，本周氧化镨钕报价上涨1.3%。2）美国通胀指标上升，欧洲能源危机导致电价上涨的影响持续发酵：①基本金属，LME铝、铜涨幅分别-0.2%、1.6%；②十年期美债实际收益率由-0.97%→-1.06%，COMEX黄金收1828.6美元/盎司，环比上涨0.93%。

宏观“三因素”总结：国内稳增长的政策方向明确；美国12月Markit制造业PMI有所回落；海外疫情加速升温；具体来看：1）中国，中央经济工作会议强调“稳字当头、稳中求进”，LPR呈现“非对称降息”，12月全国制造业PMI略有回升，12月国内官方制造业PMI指数为50.3（前值50.1），非制造业PMI指数为52.7（前值52.3）；分项来看，生产PMI指数为51.4（前值52.0），新订单PMI指数为49.7（前值49.4），产成品库存PMI指数为48.5（前值47.9），出厂价格PMI指数为45.5（前值48.9），从业人员PMI指数为49.1（前值48.9）；2）美国，12月Markit制造业PMI有所回落，美国12月Markit制造业PMI季调为57.8（前值58.3），Markit服务业商务活动PMI季调为57.5（前值58.0）；第三季度GDP终值环比折年率为2.3%（前值6.7%）；11月成屋签约销售指数为122.40（前值125.20）；本周披露初请失业金人数19.8万，环比回落0.8。3）欧洲12月PMI指数预计有所回落，疫情升温，本周欧洲央行总资产为85.12亿元（前值85.11）；12月欧元区制造业PMI预计58.0（前值58.4），服务业PMI预计53.3（前值55.9）；本周英国、德国、法国合计日均新增新冠确诊371172.4例，环比上周增加160083.8例，疫情升温。4）各经济体节奏不同，但全球整体景气度回落方向不变，11月全球PMI54.8，环升0.30。

基本金属：受供需双重推动，创下09年以来最大年度涨幅周内，圣诞以及新年假期阶段，交易清淡；国内货币政策发力，边际向好明显，在年底效应下支撑铜价。2021年，受供应紧张和需求增加的推动，工业金属价格创下2009年来最大年度涨幅。具体来看：LME铜、铝、铅、锌、锡、镍本周涨跌幅分别为1.6%、-0.2%、0.8%、0.6%、-0.4%、3.1%，价格涨跌互现；年度涨跌幅分别为25.8%、42.0%、15.2%、28.6%、91.6%、25.0%，铝和锡涨幅最大。

1、对于电解铜，市场年底基本都处于长单谈判的尾声，各大冶炼厂2022年电解铜长单试报在升水150-200元/吨，明年长单比今年基本高50-70元/吨也从侧面印证了市场对于低库存持续性的信心。本周三地电解铜社会库存8.17万吨，周度升库0.31万吨。

2、对于电解铝，供给端，国内电解铝产量继续低位运行；需求端，本周开工相对平稳，而北方地区，尤其河南地区对于未来冬奥会可能出现的减产担忧依旧，仍抓紧生产交付订单。本周受动力煤价格下跌影响，单吨电解铝盈利2541元，环比回升39.81%。本周国内八地铝锭库存合计79.9万吨，周度去库6.5万吨。

3、对于锌锭，沪锌方面，消费端近期进一步走弱，部分企业1月将提前放假停产；另一方面，陕西疫情导致锌锭运输受阻，上海锌锭入库量持续处于低位。本周七地锌锭库存总量12.01万吨，周度环比回落0.41万吨。

上游锂电原材料：全球新能源产业景气度持续上升，中美欧电动车市场共振，上游原材料价格上行趋势不断强化：

1、需求景气度持续上行，价格传导顺利：1）国内11月新能源汽车产销分别完成43.4万辆和42.7万辆，同比分别增长1.3和1.2倍，国内新能源汽车补贴政策落地，2022年非公共领域新能源车的补贴在2021年基础上退坡30%，公共领域新能源车补贴退坡20%，技术参数方面要求不变，新能源车补贴将持续到2022年12月31日，2023年之后上牌的车辆将不再给予补贴，符合预期；2）美国新能源政策进一步加码，众议院通过了拜登总统的1.75万亿美元社会支出和气候法案，其中1.25万亿美元用于电动车税收抵免，下一步将由参议院审议；3）据SMM，近期国内电池行业基本要统一涨价，近期比亚迪、国轩、鹏辉、孚能等已相继发布涨价函。新能源汽车产业链排产持续增加。

2、年底备货将至，碳酸锂价格再次加速上行。电池级碳酸锂较上周上涨10.6%，电池级氢氧化锂报价较上周上涨10.1%，锂辉石报价较上周4.9%。1）锂精矿硬短缺，Pilbara第三次锂精矿拍卖最终以2350美元/吨（FOB）价格成交，折算锂精矿（CIF，6.0%品位）约2644美元/吨，推升碳酸锂生产成本上涨至17.53万元/吨LCE左右。2）供给端，国内冶炼厂进入年底检修时段，阿根廷疫情爆发，海内外供应量或将均有减量现货，上游看涨情绪明显；3）需求端，碳酸锂-氢氧化锂价差加大，苛化需求增加，部分铁锂厂家增加对氢氧化锂询价，氢氧化锂预计将跟涨；4）锂盐库存情况，碳酸锂库存由5863→5533吨，环比减少5.63%；氢氧化锂库存由408→397吨，环比下降2.7%。5）海外资源端，智利总统大选落地，左翼政党Boric当选，政策不确定性增加。

3、原料趋紧，钴价或将进一步上行。MB钴（标准级）、MB钴（合金级）报价分别环比上涨0.1%、0.1%，折算国内金属钴含税价已经达到53.65万元/吨；国内金属钴、硫酸钴、四氧化三钴分别上涨1.2%、2.5%、0.5%。1）供给端，2021年11月中国钴原料进口总量8,100金属吨，环比上涨50%，同比减少10%，据产业链反馈，船期不确定性将至少持续至2022年一季度；2）南非发现Omicron新型变异毒株，传播速度较之前传播更快，刚果（金）钴原料主要通过南非德班港进行运输，原料紧张局面进一步加剧；3）三元材料企业开始复工，钴酸锂企业采购意愿增强，且航空航天、军工等需求回暖，海外补库需求增加，交投旺盛，海外钴价上行。4）冶炼企业钴中间品库存维持低位，目前国内及海外电钴厂商价格倒挂较为严重，电钴企业排产下调或停产，电解钴库存持续去化，价格持续上行。

4、稀土永磁行业格局重塑。1）现货市场，国内氧化镨钕报价较上周上涨1.3%至85.1万元/吨；中重稀土方面，氧化镝、氧化铽报价较上周上涨0.3%、0.9%，市场现货流通量有限，大厂挺价意愿较强。2）需求端，钕铁硼企业11月产量为22125吨，环比增加8.22%，同比增加4.78%；3）库存方面，氧化镨钕库存较上周下降188吨至2627吨，环比下降6.68%。4）海外矿，缅甸矿于11月末恢复进口，11月共进口1220吨REO，其中混合碳酸稀土矿无进口；美国矿进口23307吨（折REO约7984吨），环比大幅增加520%，主要是受清关周期的影响，1-11月份进口数据与去年同期基本相当。5）政策方面，中国稀土集团正式在赣州挂牌，行业格局重塑。

5、镍：原料供应紧张，价格维持强势。1）SHFE镍收于15.16万元/吨，环比上涨2.20%。2）供给端，印尼总统重申计划停止所有大宗商品原材料的出口，此前印尼政府拟限制FeNi和NPI冶炼厂的建设及出口，鼓励在当地建设硫酸镍和不锈钢等冶炼厂；3）需求端，据中金联，12月份从各家钢厂生产计划看，30家钢厂不锈钢粗钢总排产量约为271万吨，环比11月排产数据增加9.5万吨。

6、锂电正负极集流体：铜箔和铝箔行业维持高景气周期。1）铝箔：中科海纳投资1Gwh钠离子电池产线，预计22年投产，与锂离子电池相比，其正负极都需要用到铝箔，铝箔进入高景气周期，新增扩产有限，加工费易涨难跌。2）铜箔：受制于阴极辊等核心生产设备的供给瓶颈，锂电铜箔新增有效产能有限，供需结构出现错配，在轻薄化大势之下，2021年极薄铜箔的加工费普涨0.5-1万元，加工费易涨难跌。

7、锑：原料紧张局面不改。国内锑精矿价格为5.70万元/吨，锑锭价格为7.35万元/吨，较上周持平。目前多数冶炼厂原料补仓较为困难，价格止跌企稳。

投资建议：维持行业“增持”评级

1、基本金属，我国2022年经济工作定调“稳字当头”，这将对基本金属价格构成一定支撑，但从全球维度，1）海外经济需求疫情前中后结构的变化，以及2）全球流动性taper趋势不改，基本金属下行趋势或尚未得到根本改变。

2、新能源上游原材料锂钴稀土铜箔铝箔磁材等，短周期景气度依然强劲，中长期三年景气上行周期大方向也不会发生改变，产业景气度最明确！坚定看好！

核心标的：1）新能源汽车产业链：赣锋锂业、天齐锂业、中矿资源、永兴材料、雅化集团、华友钴业、洛阳钼业、北方稀土、盛和资源、正海磁材、金力永磁、大地熊、鼎胜新材、诺德股份、嘉元科技等。2）基本金属：云铝股份、神火股份、天山铝业、索通发展、紫金矿业、铜陵有色等。3）贵金属：山东黄金、盛达资源等。

风险提示：宏观经济波动、进口及环保政策风险，金价波动风险，新能源汽车销量不及预期风险，供需测算的前提假设不及预期风险等。